证券时报多媒体数字报

  智飞生物（300122）2011年实现营业收入6.29亿元和净利润1.96亿元，同比下降15%和24%；扣除非经常性损益后净利润为1.60亿元，同比下降36%，实现每股收益0.49元，基本符合预期。

  公司2011年扣非后净利润同比下降36%。主要原因为：一、上半年批签发进度放缓，影响疫苗销售，自主四价流脑疫苗收入下降20%，代理Hib疫苗收入下降24%，甲型肝炎疫苗收入下降32%。二、下半年公司开始代理销售23价肺炎疫苗及麻腮风三联疫苗，加大渠道建设和市场推广，销售费用同比上升12%，此外研发投入增加使管理费用同比上涨54%。

  公司在2011年加大销售队伍建设，销售人员增加了100多人，结合新增代理产品，使终端下沉，优化了市场基础和客户结构，为未来新产品上市奠定基础。2011年公司加大研发投入，产品线进一步丰富： Hib、AC多糖疫苗获得生产文号，AC-Hib疫苗正申请文号，正在申报临床的品种包括23价肺炎疫苗、手足口病疫苗、四价流脑结合疫苗、流感疫苗及结核病诊断试剂等5个产品，13价肺炎结合疫苗、细菌性痢疾结合疫苗也在准备申报临床阶段。

  我们预计公司2012-2014年每股收益为0.67元、0.92元和1.19元，同比增长36%、38%和28%（原预测2012-2013年每股收益为0.74元、1.03元，考虑到代理产品毛利率低于预期，略下调业绩，AC-Hib收入预测未考虑在内），对应市盈率为35倍、25倍和20倍。公司最坏时期已过去，目前在产品及销售布局上都有所加强，看好公司长期发展，暂维持“持有”评级。

  风险提示：一、产品销售不达预期；二、研发及审批进度受监管部门影响而放缓；三、代理的Hib疫苗未来市场定位仍不确定。 （作者单位：广发证券）