证券时报多媒体数字报

  长城基金策略分析师于雷：二季度是经济的转折点，前提是政策进一步放松。这种背景下，现在的股市具备投资机会。

  大摩主题优选基金经理盛军锋：中国经济已陷入转型困难期，要做好打持久战准备。把握结构性机会显得尤为重要。

  证券时报记者 杜志鑫

  相比去年，2012年一季度A股市场有所表现，但相比美股走势，A股仍然偏弱，进入二季度，如何把握当前的投资机会，对于银行和地产的困局又如何看待？证券时报记者就此专访了大摩主题优选基金经理盛军锋和长城基金策略分析师于雷。

  二季度或现经济转折点

  证券时报记者：如何看待当前宏观经济，中国经济转型能否成功？

  于雷：当前经济增速缓慢回落的同时，也表现出即将企稳的迹象。相信伴随信贷、货币、价格、需求的启动，在政策支撑下，二季度将迎来经济底部。

  中国经济转型势在必行。劳动力成本上升、投资依赖太重、出口面临拐点等，都决定了中国经济转型必须转型。长期来看，对中国经济转型充满信心，但过程一定不是一帆风顺的，取决于政府推动转型的意志。

  盛军锋：我国经济增速下滑已是不争的事实。随着经济基数越来越大，以及制度和人口红利的挖掘殆尽，中国经济减速是历史的必然。近几年，A股市场探讨最多的问题，就是经济转型。但由于中国政府对经济的干预程度太深，使得转型面临困难。从去年下半年以来的数据看，投资和出口导向型经济已经难以为继，即使还有增长，成本和资金都难以继续支撑。从过去日本和台湾的先例来看，大的转型期会很长。

  二季度期待阶段性行情

  证券时报记者：2012年以来，美国道指不断走高，欧洲市场也在逐步走稳，但A股市场持续低迷，目前A股市场是否面临投资机会？

  盛军锋：A股市经历了过去两年的调整后，至少有一半公司，估值都处于合理区间。未来的市场，我们认为还会保持箱体震荡的格局。经济数据好，可望刺激股市上涨，但宏观经济的阴霾挥之不去，涨幅有限。但是经济数据即使走弱，凭借上市公司的竞争力，很多公司维持现有业绩并非难事，低估值可以提供较强的安全边际，股市跌幅有限。另外，如果经济持续偏弱，可能会导致中央政府出台大的刺激政策，反而有利于股市。总体而言，我们看好的投资机会包括：低估值的银行地产煤炭、高成长的大消费、以及以水利为代表的主题性投资机会。

  于雷：去年股市的估值和下跌都反应了各种悲观预期，风险偏好在今年出现了明显的改善。另一方面，全球流动性再度宽松，也支撑股市估值上行。所以，今年一季度，全球股市都有所表现，然而外围市场好于A股，尤其是美股创出新高。其原因在于，前两个股市上涨的动力全球都具备，如流动性和风险偏好，但美股有经济复苏和盈利改善的支撑，因此上行空间更大，而A股依然缺乏盈利支撑。

  二季度是经济的转折点，前提是政策继续进一步放松，这种条件下，二季度经济将迎来筑底回升，尽管回升的力度不能与2009年相比。这种背景下，现在的股市具备投资机会，尤其是估值经过明显回调之后。

  证券时报记者：二季度该采取何种投资策略？

  于雷：经历了一季度末的一轮杀跌，目二季度正是积极布局的时点。布局经济筑底回升带来的盈利预期改善，以及政策不断偏暖的估值提升空间。尽管我们不认为会有趋势性机会出现，然而在经济软着陆、政策向好、流动性改善的背景下，结构机会精彩，阶段性行情可以期待。

  盛军锋：从大的方面来看，中国经济增长疲软，不支持大牛市，但A股整体估值便宜，也无需担心大跌。中国经济已经陷入转型困难期，有可能陷入日本式的“失落的二十年”，因此我们要做好打持久战的准备。总体来看，把握结构性机会显得尤为重要。

  银行地产仍存投资机会

  证券时报记者：近期银行和地产股都承受了较大压力，对银行和地产股怎么看，是否存在投资机会？

  盛军锋：与历史估值相比较，银行、地产股的估值处于历史底部区域，现在投资价格相对便宜。银行方面仍面临较高的融资需求，且净息差处于高位，银行利润较有保障。地产方面仍面临刚性需求，且作为国家支柱产业仍可能受政策扶持。因此，两个行业都存在投资机会。

  于雷：我们相对看好地产股。行业基本面依然向好，地产销售环比依然在改善，政策层面，在房价依然在回落趋势下，政策偏向正面。地产政策的逐步松动是必然，因为在开发商以价换量的去库存下，如果今年销售好转可以持续，则资金面明显缓解，更重要的是新开工持续低迷下，未来商品房的供给明显不足，保障性住房无法弥补。另一方面，如果销售再度低迷，经济压力加大，也会倒逼政策进一步松动。

  银行盈利虽然过了景气高点，但依然会保持相对高速的增长。然而银行面临的问题是经济下行对资产质量的担忧、对融资需求和近期媒体对银行“暴利”的关注，这使得银行面临一些政策风险。