证券时报多媒体数字报

  近期，申万菱信基金再开先河，推出了国内首只跟踪中小板指数的分级基金，并且以“五年分级运作期”的设计，为中小板A份额提供了相应的退出机制。因此，申万菱信中小板指数分级基金自4月5日公开发售以来，引起市场、券商等多方热议。

  为此，我们特邀申银万国证券衍生品首席分析师杨国平、国泰君安证券金工团队负责人蒋瑛琨、海通证券核心分析师单开佳与投资者一起探讨“升级版”的申万菱信中小板指数分级基金的独特之处。

  分级更是“升级”

  问：近五年，分级基金经历了复杂到简单、封闭到开放、主动到被动、股票到债券等不同阶段的演化，正在全国发售的申万菱信中小板指数分级基金，有何创新之处？

  杨国平：与其他一些指数型分级基金相比，申万菱信中小板指数分级基金在条款设计上的创新在于引入了五年分级运作期的设计，到期自动转换为LOF。这一设计可谓国内分级基金的又一变革。它实际的意义就在于为A类份额提供相应的退出机制，到期后可以将约定收益部分折算为基础份额，兑现收益。

  问：与永续运作的分级基金相比，申万菱信中小板指数分级基金这类带有分级运作期的基金，是否可以最大程度降低折价幅度？

  杨国平：之前成立的指数分级基金基本上为永续分级基金，A类份额持有者无法按照参考净值实现本金退出和收益兑现，因此A类份额长期处于折价状态。统计表明，2011年分级指数基金A类份额平均折价率高达11.58%。“五年分级运作期”的设计就为A类份额投资者在分级运作到期后按净值赎回提供了途径。

  问：采用五年分级运作期后，中小板A份额的约定收益与银行定存又有何区别或优势？

  杨国平：中小板A份额作为固定收益类份额，约定收益为1年期定期存款利率（税后）+3.5%，按当前1年期定期存款利率计算，7%的年收益率不仅远高于一年期定存，也高于目前五年期银行定期存款利率5.5%的水平，也是目前指数型分级基金中提供的最高约定收益产品之一。

  中小板指数与百家优企共成长

  问：申万菱信中小板指数分级基金是国内首只投资于中小板指数的分级基金，您认为中小板指数有何特征？

  蒋瑛琨：中小板指数成立时间虽然相对较晚，但其表现非同凡响。该指数2006年1月24日正式启用，涵盖了深圳证券交易所中小企业板上市的100只股票，耳熟能详的知名品牌如苏宁电器、七匹狼、獐子岛等均列入成分股之中。其成分股平均每股流通市值约为80亿，综合反映了深圳证券交易所中小企业公司的整体状况，可谓小盘股中的大盘股指数。

  问：在当前市场不断探底寻求反弹机会的情形下，中小板指数有何独特优势和投资价值？

  蒋瑛琨：随着A股市场历经2年多的震荡整理，当前中小板指数约25倍的估值已处于历史低位，蕴含良好的投资价值。另外，在中国经济结构转型不断推进的背景下，中小企业是整个经济体中最为活跃和创新的群体。因此，中小板指数是其良好的刻度和反映，具有较好的市场认知度和接受度。

  问：中小板指数如此优良，那与国内主流指数及其他中小盘指数相比又如何？

  蒋瑛琨：相对于主流指数，中小板指数不仅表现出高成长性的特点，在累积收益率上也大幅领先， 6年多（2005年6月7日~2012年2月29日）的时间内获得369.08%的累积收益，跑赢同期上证指数（数据来源：Wind）。

  与其他中小盘指数相比，中小板指数采用了自由流通量加权的方式，比中小板综指在指数产品的跟踪上更具可操作性；相对于中证500指数，中小板指数在成分股选择上兼顾成分股流通市值和成交金额，利于投资者跟踪；而创业板指数的定期调整较为频繁，在一定程度上增加了指数管理者的交易成本，降低了稳定性，在编制合理性上弱于中小板指数。

  分级设计，三类份额各有所长

  问：标的指数具有较高的成长性、五年分级运作期又使约定收益实至名归，申万菱信中小板指数分级基金的分级设计有哪些核心“元素”？

  单开佳：申万菱信中小板指数分级基金在五年分级运作期内，和普通开放式分级基金无异。在场外，申万菱信中小板指数分级基金等同于一只普通的指数基金，而在场内，则同时存在着三类份额：申万中小板份额、中小板A份额和中小板B份额。投资者在场内申购申万中小板份额，可以选择性地按照1:1的比例拆分成中小板A份额和中小板B份额。

  问：设计不同的份额，是否可以符合不同投资者的个性化需求？

  单开佳：分级产品的吸引力之一就是将投资者做了细分，即激进类份额适合高风险偏好的投资者，而稳健类份额适合低风险偏好的投资者。

  申万中小板份额作为普通的指数基金份额，实现对中小板指数的有效跟踪，风险收益定位高于混合型基金，适合风险承受能力较强的投资者。

  中小板A份额类似于固定收益份额，本金安全风险低，能获得一年期银行定期存款利率（税后）+3.5%的约定收益，适合低风险偏好的投资者选择。

  中小板B份额内含杠杆机制，初始杠杆约为2倍，极端情况下最高杠杆达到5倍，适合高风险偏好和风险承受能力强的投资者。

  问：前面我们重点提到了五年分级运作期的设计，可降低中小板A份额的折价现象。那么，整体折溢价的控制，是否可以通过份额配对转换机制来实现？

  单开佳：份额配对转换是指根据基金合同约定，申万菱信基础份额与中小板A份额和中小板B份额之间进行转换的行为，包括分拆与合并。当二级市场出现折价时，投资者可以在T日通过二级市场中1:1份额比例分别买入中小板A份额和中小板B份额，在T+1日合并成申万菱信基础份额，T+2日在场内赎回；当二级市场出现溢价时，投资者可以在T日于场内申购申万菱信基础份额，T+2日申请将母基金分拆成中小板A份额和中小板B份额，T+3日在二级市场分别将中小板A份额和中小板B份额卖出，完成套利。因此，配对转换机制能有效抑制整体折溢价率。

  问：分级基金的B类份额属于风险相对较高的一类品种，那么，中小板B份额在产品设计时，是否有相应的保护策略？

  单开佳：分级基金的实际杠杆主要取决于激进类份额净值占基金总净值的比例，占比越高，融资规模相对越小，实际杠杆也越低。从长期来看，随着经济的触底回升，指数震荡上扬是大概率事件。而当基础份额净值因股指上涨而不断增加时，激进份额的杠杆水平就会日趋减小。为了防止杠杆随之消失，向上到点折算条款提供了一个使实际杠杆恢复到初始水平的回拨机制。

  根据申万菱信中小板指数分级基金的契约规定，当基础份额净值连续10个交易日高于2元时将启动向上到点折算，将三类净值归为中小板A的参考净值，超出部分将以基础份额的形式返还，杠杆恢复到2倍的初始水平，让激进类份额重获高风险投资者的青睐。 （CIS）