证券时报多媒体数字报

  北玻股份是一家集玻璃深加工设备和深加工玻璃产品的研发、生产和销售为一体，具有完整产业链和持续自主创新能力的高新技术企业，已成为世界生产规模最大、研发试验能力最强的玻璃钢化设备研发制造企业，其钢化玻璃生产线在中国和美、英、法、德等５０多个国家和地区世界各地运行，国内累计市场占有率已接近５０％，主导产品平弯玻璃钢化机组销量自２００２年以来持续稳居国内外同行业第一，在国内玻璃深加工设备行业处于绝对龙头地位。

  近日，北玻股份公布了２０１１年年度报告以及２０１２年第一季度财务报告，２０１１年度公司总体业绩水平保持稳定增长：２０１１年公司实现营业收入８５，５０４万元，较上年增长９．７％；实现利润总额１２，２８４万元，较上年增长８．３５％；实现归属于上市公司股东的净利润１０，０３４万元，较上年增长１３．０９％；实现每股收益０．４５元。２０１１年度公司利润分配预案为：每１０股派发现金股利３．００元（含税），同时以未分配利润向全体股东每１０股送５股。

  然而２０１２年一季度，受房地产调控和国内经济增长预期下调以及国际欧债危机影响，市场需求出现下降，公司产品销量出现下滑，导致经营业绩低于预期：２０１２年１－３月，公司实现营业收入１２，８４４万元，实现归属上市公司股东的净利润２２０．５４万元，实现基本每股收益０．０１元。随着经济危机影响的减弱以及其他有利因素的作用，预计北玻股份２０１２年全年业绩实现超预期增长是大概率事件。从长期来看，随着我国消费结构的升级，建筑节能玻璃、太阳能玻璃等高端的深加工领域不断开拓，低辐射镀膜（ＬＯＷ－Ｅ）镀膜玻璃设备业务将成为公司业绩增长的长驱力。

  产品结构不断优化，

  收入水平稳定增长

  分析年报数据，北玻股份在２０１１年保持着持续稳定的发展态势，收入水平和盈利能力都与去年相比有了稳步提高。报告期内公司实现营业收入８５，５０４万元，较上年增长９．７％；实现归属于上市公司股东的净利润１０，０３４万元，较上年增长１３．０９％。

  图１：北玻股份近三年营业收入及增长率

  资料来源：公司２０１１年年度报告

  从分产品的销售结构来看，玻璃钢化设备和深加工玻璃销售是公司营业收入的主要来源，合计占营业收入的比例达到８３．７３％，其中更以玻璃钢化设备销售为主要来源，２０１１年实现销售收入４９，２１３．５万元，占全年总营业收入的５７．５６％；深加工玻璃销售是公司营业收入的次要来源，２０１１年实现销售收入２２，３７４．７１万元，占总营业收入的２６．１７％；虽然ＬＯＷ－Ｅ玻璃设备营业收入低于上述两项业务，但随着低辐射镀膜技术的更趋成熟，市场不断扩大，销量增加，按照完工百分比法确认的低辐射镀膜玻璃设备销售收入逐年增加，占营业收入的比例由２００８年１．３６％上升到２０１１年的１２．２２％，将成为公司又一主要收入来源。

  图２：２０１１年公司分产品营业收入构成（单位：万元）

  资料来源：公司２０１１年年度报告

  近几年来看，公司将继续深化钢化设备这个支柱产业业务，以不断提升技术产品的水平和质量为前提，保持钢化设备销售的稳步增长，扩大市场占有率；而离线ＬＯＷ－Ｅ设备将会是促进公司快速增长的最大动力，公司２０１１年专注发展高端低辐射镀膜设备制造，中期来看其占比将超过钢化设备业务。截至２０１１年底，公司已签订了１１条ＬＯＷ－Ｅ设备的销售合同，其中约４条低辐射镀膜生产线已经完成安装并实际投入运行。订单数量显示公司市场正在逐步拓展，随着募投项目在２０１２年开始逐步完成带来的产能增长，预计近年ＬＯＷ－Ｅ设备订单有望达到４－５台，成为公司未来业绩稳定的增长点；深加工玻璃制品一直是公司的展示型业务，定位于高端，树立品牌形象，目前公司与美国苹果公司总部建设项目的洽谈仍然在顺利进行中，如合同正式签署，北京北玻将给美国苹果公司总部建设项目提供建筑用特种结构玻璃，预计订单总金额约１．８亿元人民币，将为公司未来业绩增长注入一道强心剂；此外，ＴＣＯ镀膜玻璃设备是公司的在研项目，２００９年公司与新奥光伏能源有限公司签订了“ＴＣＯ玻璃生产线合作协议”，目前已经组装完成，正在送样认证，如果玻璃能得到ＴＵＶ认证，则新奥将以６０００多万元的价格购买设备，我们认为离线ＴＣＯ设备若成功量产，将是公司在深加工设备领域的又一大突破。

  短期因素导致毛利率下降，

  ＬＯＷ－Ｅ设备高毛利率将带动盈利上升

  从总体盈利情况看，公司２０１１年度营业收入继续保持增长，增长幅度为９．７％，但综合毛利率较上年下降２．０７个百分点，主要原因是由于２０１１年市场需求由活跃变平缓，销售产品价格虽有小幅上涨，但原材料价格、人工成本的上升较大，使公司主要产品毛利率下降。

  三大业务中，传统优势业务玻璃钢化设备业务毛利率为２９．４６％，同比下降３．９５％，主要源于行业需求低迷，技术配置高的大中型设备的需求逐渐增多，导致玻璃钢化设备的平均价格较２０１０年上升１７．３％，同时人工成本同比上升２８．２９％，钢材成本上涨１７．０３％。深加工玻璃业务由于２０１１年前三季度子公司北京北玻停止规模生产，全力为美国苹果公司订单研制高端深加工玻璃制品和调试定制设备，影响了公司产能利用率，导致深加工玻璃业务毛利率同比下降２．０３％。而低辐射镀膜玻璃设备盈利高企，订单价格单台提高，同时提升自主加工能力降低产品成本，使报告期内毛利率同比去年上升５．３个百分点，维持在３６．９６％。

  图３：近几年公司综合毛利率和各分产品毛利率水平（％）

  资料来源：公司２０１１年年度报告

  低辐射镀膜设备是模块化结构，随着技术不断进步，不断有新功能模块配套，而且随着国家节能环保政策强制实施的进一步深入，低辐射镀膜玻璃设备越来越受到客户的青睐，销量呈增长势头。待募投项目投产后，低辐射镀膜设备自制率将进一步提高，规模效应也将逐渐显现，毛利率将会逐步提高，有助于维持和提高公司的综合毛利率。总体看，我们认为公司利润率继续大幅下滑可能性不大，２０１２年利润率将有望有所提高。

  重视自主研发，

  技术创新有助长期发展

  多年来，公司的产品质量和技术水平均在玻璃深加工技术设备行业中处于世界领先水平，从创始人开发出国内第一台具有自主知识产权的水平平弯玻璃钢化设备，到成功研制出中国第一台具有自主知识产权的离线ＬＯＷ－Ｅ玻璃生产设备，这“两个第一”不但使公司迅速成为国内同行业的领军企业，而且降低了我国对于进口设备的依赖程度，打破了国外对深加工玻璃设备制造行业的技术垄断。公司正是通过这种持续的技术创新能力，不断推出新产品、新技术，占领深加工玻璃及设备领域的高端市场，为公司创造了较大的利润空间，有利于公司长期发展。

  目前，公司在钢化玻璃上技术国际先进，继成功研制开发出能生产超大规格弧形钢化玻璃１２．８米的钢化设备后，又研发了生产１８米超大规格弧形玻璃的钢化设备，使得公司获得美国苹果公司上海及香港旗舰店、“鸟巢”及“水立方”的订单，以技术的独创性支撑产品较高的盈利能力。公司ＬＯＷ－Ｅ设备性能已经逐步接近进口设备，技术实力在国内短期内尚无明显对手，未来将推出普及型和高端型两种系列的ＬＯＷ－Ｅ镀膜技术设备，拓展不同消费群，提高市场占有率。公司的光伏ＴＣＯ镀膜技术处于世界的先进水平，是目前公司的储备技术，２０１２年公司将加快研发进度，加速光伏ＴＣＯ镀膜设备的产业化进程，助力公司长期发展。

  报告期内，公司期间费用随着营业收入的增长而增长，占营业收入的比重基本保持稳定。２０１１年公司管理费用较上年度增加９．７６％，主要是公司坚持自主创新，加大研发投入力度，２０１１年公司管理费用中列支的研发全年研发项目总支出５５４２．４０万元，较上年增加５３．５１万元。截至上年末，公司共取得各类专利授权１４５项，其中发明专利２９项，实用新型专利技术１１５项（其中两项ＰＣＴ申请），外观专利１项。

  图４：近三年公司期间费用率情况（单位：万元）

  资料来源：公司２０１１年年度报告

  玻璃深加工设备进口替代空间广阔，

  ＬＯＷ－Ｅ设备业务构成公司增长新亮点

  我国为全球最大的玻璃生产国，但玻璃深加工比率却仍远远落后于世界水平。过去十年，我国的玻璃深加工行业发展迅速，深加工比率从２００１年的１６％上升到目前的３５％左右，然而与世界平均６０％、发达国家超过８０％的玻璃深加工比率相比差距仍然很大。近年来，由于政策的收紧，房地产和汽车行业增速下降，而深加工玻璃需求主要分布在房地产和交通设备两大行业，其占比分别为６０％和２０％，因此钢化设备新增需求较小，导致玻璃企业盈利受损。长期来看，随着我国玻璃深加工比率的不断提高，作为基本的深加工设备的需求也将不断增加，而原来本行业下游的玻璃深加工企业都在加大技改投入，引进新设备淘汰落后设备，扩大生产规模，再加上近几年玻璃深加工企业的数量大幅增长，都为玻璃深加工设备带来了巨大的需求市场。

  北玻股份作为国内钢化设备的龙头企业，占据国内钢化设备市场５０％的份额，从２００２年以来销量连续位同行业首位，而相对于前五大钢化设备商而言，公司销量遥遥领先，市场份额超过第二名的洛阳兰迪的一倍多，竞争优势非常明显。随着玻璃行业未来逐步好转、再加上公司募投项目的投产，我们预计公司中长期销售规模仍将继续稳步增长。

  虽然近年来ＬＯＷ－Ｅ玻璃的销量增长快速，但目前应用占比依然不高。相比欧美发达国家ＬＯＷ－Ｅ占有率，如德国的９２％，美国的４０％，我国仅３．３％，仍有明显的差距。从目前我国深加工玻璃的结构看，钢化与中空玻璃依然占据约７０％的比例，镀膜玻璃的占比仍然较小，仅为１６％。随着我国消费结构的升级，建筑节能玻璃、太阳能玻璃等高端的深加工领域不断开拓，镀膜玻璃的占比将会逐步提升。相关数据显示，我国ＬＯＷ－Ｅ玻璃从１９９９年的需求量约３０万㎡上升至２０１１年的８０００万㎡，增长了２６７倍，对应年复合增速约５９％，预计未来五年我国ＬＯＷ－Ｅ玻璃的需求仍能保持年均约２０％的增速，到２０１７我国的需求量将达到２．５亿㎡，带来设备需求２５２台。

  北玻股份为目前国内唯一可独立生产低辐射镀膜设备的企业，公司ＬＯＷ－Ｅ设备性能已经逐步接近进口设备，而每台４０００万－５０００万元的售价只占国外同类进口产品的１／２左右，优势明显，具有较强的替代性和成本优势，２０１１年市场占有率已达到５８％。公司２０１１年低辐射镀膜设备产能为３．５台／年，２０１２年公司将继续保持国产替代优势，实行分类销售模式开展高中低端市场，预计有效产能将达５－１０台，为公司带来新的利润增长点。 （深圳市怀新企业投资顾问有限公司)（CIS)