证券时报多媒体数字报

  政策延续宽松

  宽松预期有限

  国信证券研究所：展望即将公布的4 月其他宏观数据，预计消费、投资、工业增加值等增长数据变差，全国居民消费价格指数（CPI）回落至3.2%-3.3%，货币信贷增长再次出现反复下探，因此，4月宏观数据对下阶段政策继续维持甚至加大宽松力度提出了要求。

  除了调降准备金率之外，我们特别提示“调降基准利率”的必要性与可能性在提升，降准是因为外汇占款的趋势性减少，在一定的时候始终需要降准对冲，降息上，除了CPI回落之外，也与企业净资产收益率的回落有关，不及时降息，虽然收益不敏感的政府基建一定程度上恢复，但实体经济更加广谱的资本开支更难以增长。

  虽然政策宽松的逻辑延续，但新的情况是，目前政策宽松已然到了二季度，而增长反弹却低于前期预期，这是特别需要注意的地方，这种情况的本质原因在于中国目前经济在大周期上依然处于2009年刺激周期的消化阶段，虽然政策倾向保增长，但地产限购限贷政策未有基本改变，基建平台也仅是维持在建，未见大量新开工，这种时候，一旦叠加政策作用空间小的出口下滑，增长唯有一步步放缓。因此，目前的货币财政政策仅是一定程度对冲经济放缓，而难以推动增速大幅反弹，这可能是2012年资本市场投资需要一直注意的问题。

  进出口整体疲软

  改观仍需时日

  兴业证券研究所：4月出口同比增长4.9%，进口同比增长0.3%，实现贸易顺差184.3亿美元。其中，一般及加工贸易进出口同比均回落，尤其是加工进口同比降幅明显扩大，考虑到加工进口的领先性，或指向短期加工出口仍将处于低位。出口方面，4月对日出口略升，对美、东盟、韩均回落，而对欧盟降幅扩大，同时主要出口产品，包括机电、高新技术、纺织服装等均回落。进口方面，4月对主要贸易伙伴（除美国外）进口增速均有不同程度的回落，同时大宗商品进口全面回落，对总进口同比贡献仅为1.5%。

  内外需疲弱拖累整体进出口，“涨潮”仍需时日。4月制造业采购经理指数数据显示进出口有复苏迹象，但数据不及预期，显示内外需仍疲弱。出口方面，美国复苏减速以及欧洲政治风险震荡是重要拖累因素，另外考虑到历史数据显示中国出口同比与人民币有效汇率走势负相关并大约滞后3个月，而近期人民币有效汇率升至阶段性高位，也一定程度拖累出口增速。而进口方面，4月中国对主要贸易伙伴（除美国外）进口增速均有所回落，同时大宗商品进口几乎全面回落，均指向内需仍较弱。但值得注意的是，在进口回落的背景下，高新技术产品进口占比上升，这是积极的方面，但不改整体需求疲弱的现状。因此，目前仍看不到“涨潮”迹象。

  物价攀升趋缓

  稳增长政策力度加大

  申银万国研究所：央行对短期内经济形势判断的担忧有所减缓。一方面，央行认为欧债及国际经济复苏虽然不乐观，但至少不会更差；另一方面，对于国内增长减缓的看法则认为是“需求结构转换”的短期影响。当然，央行的观点一般是重物价、轻增长，因此其中对物价的担忧下降的观点更为值得关注。

  关于一季度的贷款形势，央行认为，3月份新增1万亿贷款，“总体看，贷款需求基本得到满足，信贷支持经济发展力度较强”，这意味着央行是把3月份突击放贷作为“金融支持实体经济”的成绩之一。如果这一态度得到确认，那么接下来几个月，央行主动去压制信贷的可能性就很小了。

  随着最近几个月全国居民消费价格指数（CPI）下行趋势确立，央行对通胀的担忧终于趋缓，对于未来物价可能出现的反弹则主要是从供给端寻找原因，这一表述正是为当前货币政策在将来通胀可能出现反弹时寻找到的自我辩护理由。此外，央行对于货币条件的总体看法是“较为适宜”。综合上述两点，央行倾向于维持当前的货币条件。 （陈英 整理）