证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 张哲

  申万研究所可谓是国内基金经理的“黄埔军校”，培养输出了多名优秀的固定收益基金经理。上投摩根固定收益部总监助理、基金经理赵峰就是其中的一位。十年的固定收益投资经历，他见证了国内债券市场的发展。赵峰认为，2008年以来国内债券市场的最大变化就是信用债蓝海的出现，未来债券市场慢牛行情可期，而中等评级信用债面临广阔的发展空间。

  债市发展主导投资行为

  2003年赵峰进入申万研究所，做债券研究员。十年过去了，债券市场发生着天翻地覆的变化，也影响着市场参与主体的投资、研究行为。“当时的市场品种远不及现在丰富，全部集中在利率品种。而投资策略也不及现在多样化。因为只有利率品种，所有的策略都只是在银行间品种或者交易所品种之间做各种交易选择。”

  不过，从2008年开始，债券市场发生了很大的变化，信用债得到大发展。投资主体的行为模式也发生了重大改变，公募基金开始出击信用债蓝海。信用债的票息非常高。以目前市场来看，中等评级、5年期的企业债票息可以达到5%、6%，利差和国债相比有二三百个点。这就带来了一个很好的盈利模式。

  赵峰表示，信用债的出现使整个市场的盈利模式和投资方式都发生了变化，这也正是近几年大家关注债券基金的原因之一。

  债券牛市仍有下半场

  赵峰认为，分析债券市场的走势需要关注几大因素——宏观经济数据、政策面和流动性。“经济因素包括物价、GDP，当经济往上走的时候，债券市场就会进入熊市；第二个就是政策因素，包括利率、准备金、信贷，这都和央行的指导工具有关。这几个工具的指向也和经济基本面相关。经济好的时候，货币政策会趋向于收缩，加息对利率品种是一个致命的打击；第三个就是资金因素，当GDP和CPI下行的时候，利率、准备金、信贷数据会趋向于宽松，这个时候会推动货币市场上的资金利率会更低。”

  回顾去年9月份以来债券市场转牛的过程，赵峰认为，未来这些因素依然支持债市继续牛市下半场。首先，从宏观经济看，4月份以来的宏观数据表现欠佳，投资中最大比例的房地产投资出现明显下滑，出口方面受到欧债危机干扰较大，对欧元区出口下降幅度不小。而消费不温不火也很难成为市场的支撑因素。其次，流动性方面，今年整个市场利率趋于下降，再次降准之后，货币市场利率继续下行，利率下行就代表价格上涨，债市的上涨趋势还在加速。

  “综合以上因素，GDP、CPI双降，后面可能不会再低，政策总体上是宽松的，利率逐步下行，资金面宽松，支持债券市场上涨。债券牛市还将继续下半场。”赵峰表示。

  重点关注中等评级信用债

  具体到今年债券市场的投资策略，赵峰表示，在关注利率品种的同时，更多关注信用品种，尤其是中等评级的信用债。

  对于利率品种的投资，赵峰认为主要是没有信用风险的品种，如国债等。他分析，目前利率的波动空间相对更窄，十年期国债的利率也只有3.4%，下行空间不大。利率品种更多是在一个区间内进行窄幅震荡。利率品种更多是给我们流动性的配置和交易性的机会。

  赵峰认为可多关注信用品种，尤其是中等评级的信用债。“高等评级品种利率低，只有4%，而低评级直接和经济相关。现在经济还处于下行筑底的过程中，很多企业风险还没有完全显现，在这个时候，如果用很大仓位投资低评级品种，会造成比较大的信用风险敞口。所以我们会重点关注中等评级的债券，当然也不完全排斥低评级。”

  针对可转债，他表示，目前可转债不具备大的行情。但股市估值非常低，因此转债可以做一些低仓，当股票市场行情来了之后，可以在比例上加重。

  “投资策略总结起来说是四个方面，一个是经济环境对债市偏利好，慢牛行情可期。对利率品种来说，可能在一个区间内震荡，给我们提供的是交易型的机会，我们会作为基础性的流动性配置。信用品种，立足持有收益，关注基本面改善带来的利差空间，重点是中等评级的产品。可转债是着眼债性保护，等待权益市场机会来临。”