证券时报多媒体数字报

  在收藏品、农产品和物价开始三级跳的过程中，老百姓明显感觉到票子越来越毛。楼市开始限购，股市延续下跌，保险产品的收益率也越来越没有吸引力，老百姓资产保值增值的庞大需求在理财产品中找到出路。

  理财产品的热销是老百姓认识到绝对收益的重要，也就是首先本金要不亏损，其次是收益率要超过一定的绝对额，至少是通胀或一年期定存的收益率。但部分机构投资者仍然笃信相对收益的信条。

  相对收益理念在A股市场看起来是南橘北枳，A股缺乏相对收益生存的土壤。中国核心股票指数——上证指数没有绝对回报，相对收益的基础看起来不存在。究其原因，中国股票市场发行人的主体国有企业面临出资人缺位，由于代理人问题导致公司治理有先天缺陷，在法制保护不足的情况下整体市场股权文化缺失。这导致：其一，在内部人控制下，上市公司只注重融资，在进入全流通时代后，除了传统的IPO，再融资更成为减持的替代方式爆发式增长。A股可流通市值到2011年底超过16万亿，１０年增长12倍，复合增速接近30%，远超GDP增速。其二，缺乏稳定分红政策导致股息收益率屡创新低。若考虑扣除占总体分红超过2/3的两个垄断行业金融服务和采掘，A股市场其他行业整体的分红收益率创下１０年来的新低。其三，大股东或内部控制人借助信息优势和各种特权形成强势地位，中小股东利益无法得到保障。由于环境不同，相对收益理念作为整体在A股的实践历史上乏善可陈。

  相对收益理念下投资策略的核心是对市场预期的揣测，而非对基本面的研判。从相对收益理念衍生的投资策略看，其有效性也在逐渐下降。A股的相对收益投资类似打麻将，重在博弈。策略组合虽然丰富，但有效性随参与者的复制和增加而下降，最终超额收益空间消失。

  老百姓已经开始选择绝对收益，部分机构投资者从市值管理和抵押品价值角度也选择绝对收益。我们认为作为未来发展必然趋势的绝对收益策略大门已经打开。

  投资的目的是实现资本的长期保值增值。在外部环境的改革未能提供一个有持续绝对收益的股票市场前，作为投资管理人，我们能做的是顺应市场趋势，积极探索和实践绝对收益理念与策略。  （作者系鹏华基金机构投资部投资经理）