证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 方丽

  招商基金两个数据引起市场关注，一是目前管理公募固定收益产品规模已达400亿左右，今年已增长了近200亿，在不到3年时间规模增长近10倍；二是旗下固定收益产品业绩突出，今年旗下所有债券基金收益排名均靠前。

  招商基金固定收益总监张国强认为，目前这一时点对债券市场看法相对中性，经济难以大幅反弹，通胀近期风险不大，债券市场风险相对不大，债券收益率下行空间也相对有限，信用债相对价值更好。

  通胀有远虑

  证券时报记者：“稳增长”等政策出台，您对下半年宏观经济走势如何看？是否发生转变？

  张国强：现在政策提出的“稳”增长，是有别于2008年提出的“保”增长，现在的情况较2008年是有区别的，首先现在的就业环境远好于2008年，充分就业使得政策的急迫性在减弱；其次政策受到的制约也较强，通胀的趋势性提升，地方政府的负债问题等等，这就决定了政策的力度和节奏将大幅弱于2008年。“稳增长”的意义在于在容忍经济增长下行的基础上，使得下滑的幅度可控。从现在的情况来看，由于4月份的经济数据大幅低于预期，政策的刺激也将会加码，短期来看政策需要时间发酵，所以短期经济增长难有起色。看下半年，借用一句话就是“事情有了变化”，政策的效用终将体现，使得经济在低位企稳，但是由于前面分析的原因，政策的力度和节奏可能弱于预期，经济也难以大幅快速反弹。

  证券时报记者：有人认为通胀基本没有，不用担忧，也有人担忧通胀起来，您如何看？

  张国强：通胀可以这么说“无近忧，有远虑”，近期来看，食品价格的回落，特别是猪肉价格周期性的回落，同时叠加大宗商品价格特别是油价的下滑，近期通胀在食品和非食品双方面都没有压力，近期来看通胀直到三季度都没有太大问题。从长期来看，通胀中枢的趋势性抬升不可避免，人口红利的退去，人力成本的上升，资源要素改革及理顺，这些长期变化的因素都是易上难下，以后大家将要习惯“3%”左右的通胀是正常现象。

  降息利好债市

  证券时报记者：能否解读下央行近期降息举动，资金面的紧张状况缓解能否给债市带来机会？

  张国强：央行6月7日公布降息，从具体的降息幅度来看，表面上是对称降息一年存贷款基准利率各下调25基点，但从新出台的存款利率上浮及贷款利率下浮的比例来看，由于现在的经济状况，银行面临较大的揽存压力，和较弱的贷款需求，所以存款利率的上浮和贷款利率的下浮有大概率可能实现，所以实际的效果相当于一次不对称降息。从目前的经济运行情况看，考虑到长期贷款增长乏力，降息尤其是非对称降息是有必要的，因为现在经济下滑的一个很重要因素是企业融资成本过高。总体来说降息对债市是利好，但是由于前期的预期比较充分，实际对收益率的影响有限。

  对于债市而言，资金面的宽松是利好，现在短端利率上已经完全反映了这种效应，近期债券收益率的下降收益率的曲线陡峭化明显，资金面的宽松已经有一部分反映在债券的收益率中。

  证券时报记者：目前10年期国债收益率已经在3.5%历史均值以下，有人认为债券配置吸引力在下降，您是怎么看下半年债券市场的？更看好哪些品种？

  张国强：债券市场自2011年8月份见底以来，由于政策拐点的出现，以及经济增长的持续走弱，债券市场走出了一波牛市行情，以2010年期国债为例，从去年的高点至今已经下行了80bp，从绝对配置价值而言，吸引力确实相对去年三、四季度小了很多。但从各种大类资产的横向比较来看，在现在这个时点对债券市场的看法相对中性，由于经济难以大幅反弹，通胀近期风险不大，债券市场风险相对不大，另一方面从债券收益率来看下行空间也相对有限。当然分得更细一点，信用债由于其票息优势以及贷款利率降幅较大的原因，相对价值更好一些。

  债券产品空间大

  证券时报记者：中国的债券市场、货币市场相比发达国家还不是很成熟，您认为未来中国的固定收益市场将有怎样的发展趋势？

  张国强：比较发达国家的债券市场，不论从存量规模上还是产品的丰富程度上，中国的固定收益市场的成熟度都不够。债券市场的发展最关键因素是需要监管层的大力推动，监管层大力推动企业直接融资，证监会大力鼓励上市公司发行公司债，这就是固定收益市场第一个发展方向——规模的不断扩大。另一方面，非公开发行的高收益债、中小企业私募债等新品种的出现，使得中国的固定收益市场不断的丰富和完善。最后，衍生品也是一个发展方向，国债期货的试运行和即将推出，使得固定收益的投资方式更为丰富和广泛。