证券时报多媒体数字报

  进入6月大宗商品出现第二轮急跌，线性低密度聚乙烯（LLDPE）跌幅虽不过3%，但1209合约却跌破去年10月低位，盘中还下探2010年7月的底部9060元。同时，成交放量，持仓波动加剧，表现出极其矛盾的市场情绪。

  纵观几大影响因素，笔者认为连塑行情的关键在于基本面（现货商）极度依赖宏观及金融市场（欧债危机和原油期货价格）而忽略了下游稳定的刚需，导致去库存化超预期延长。短期仍将延续当前9000元上方的宽幅震荡格局。

  单纯从价格上来看，当前LLDPE现货价格9700元-10000元正好处于2008年危机后3年来的中值区间，对市场无法有高估和低估的判断。特别是原油在危机后的80美元附近（2009年10月、2010年5月、2011年10月），相对应的LLDPE现货价格也都在9000元-9500元，甚至与历史相比，当前现货价格还表现出明显的抗跌性（与WTI原油比价从1.9回升至2.5）。

  进口盈利持续转好，外盘大幅走跌，后期进口预期增强。本轮从上至下的原材料暴跌，使进口贸易持续转好，4月份还高居1000元的亏损在5月底6月初回到盈亏平衡点附近。同时快速回落的还有美湾和西北欧LLDPE价格，东南亚价格跌幅稍小，这对于进口依存度高达50%的LLDPE来说，未来1-2个月的进口冲击是不能忽视的。假设产量稳定（从中石油中石化的生产情况来看，今年30万吨-32万吨的产量稳定），由新增进口来平衡新增需求，那么在6-8月，供应端的进口每月增加5万吨，占表观消费的10%，而需求端假设由跌幅更大的LDPE替代掉50%的新增需求，占表观消费的5%，则LLDPE现货价格仍需跌5%至9200元。因此进口贸易商开始在期货上逐步建立空头套保头寸。

  生产毛利大幅走强，有进一步下跌空间。近期还有明显变化的是LLDPE生产毛利，2月份达到5年来历史新低后开始回暖，当前回到5%的水平。因此，只要被压缩的是聚烯烃产业链的前、中端利润，而终端LLDPE利润能保持，价格就能承受进一步下跌的空间。而从亚洲石脑油计算的生产成本来看，近日随着石脑油的止跌反弹回到9300元左右，支撑现货价格。

  成本端的持续回落和宏观面的疲软造成贸易商和下游都极度看跌后市，社会库存达到历史最低。一般中型贸易商正常持有1000吨为1个月的库存量，目前则远远不足；交易所的期货库存不足2.5万吨，而且由于贴水现货还在不断流出。下游也随用随拿。从塑料制品的表观需求来看，今年比去年同期是有明显好转的，大致回到2009年和2010年的水平，而这却被市场忽略了。

  从逻辑上说，并非毛利好转价格就要下跌，特别是当前库存极低、刚需稳定的情况下，一旦宏观面好转、上游原油止跌上涨，下游的涨幅将更大。市场当前最关注的第一是6月17日的希腊选举，第二是6月底全面生效的伊朗石油禁运措施。

  因此，短期内市场情绪仍焦虑而有明显波动。由于上方跳空缺口的压力较大，LLDPE期货价格的震荡区间将在9000元-9500元。 （作者单位：永安期货）