证券时报多媒体数字报

  对冲交易又名套利交易，为了避免金融产品投资损失所采用的交易措施。最基本的方式为采用买进现货卖出期货或卖出现货买进期货，广泛使用于股票、外汇、期货等领域。对冲或套利交易的初衷，是降低市场波动给投资品种带来的风险，锁定已有投资成果。

  在过去的日子里，太多的例子证明对冲交易的失败。投资者进行对冲交易的原因通常是这样：投资者开立了一个头寸，不过一段时间后价格走向与投资者所希望的相反，由于不愿意承担损失，投资者决定在同一个商品上开立一个方向与第一个头寸相反的新头寸。这样的话，如果第一个头寸的损失继续扩大，第二个头寸无疑将会盈利。如此看来，这似乎是一个好方法。但是事实往往不尽如人意，如果价格向不利于第二个头寸的方向运动，投资者手中将持有两个亏损头寸。正是由于他们对对冲的定位存在一定误区，进而在实际交易中损失惨重，以至于人们对于对冲交易望而生畏。对冲交易中常见的结构性缺陷包括：投入对冲计划的产品过多、过度使用嵌入式杠杆交易，使产品过于复杂、对于对冲交易如何在价格上行或下行情况下执行的研究不足，以及以对冲交易为名进行投机操作。

  目前，金属价格处于牛市之中，对冲通常被视为存在负面影响的。然而，价格上涨也意味着原始保证金的收益率下降，这时就需要一个明智的对冲计划，以支持中期到长期的经营策略。在现实交易中，对冲不但可以保护商品未来在金属价格低迷时价值不受损失，还可以提高项目的债务承载能力，增加股本回报。

  投资者普遍不希望自己的公司进行对冲，宁愿冒险在价格波动中受益，或遭受损失。事实上，对于一些生产周期性较长的行业，如采矿行业，进行对冲交易是十分必要的。现实中，投资者往往首先放弃了表现不佳的股票。纵然股东的意见必须考虑，但他们也需要平衡其他利益相关者的观点。

  没有多少项目能从股市中获取全部所需资金，大多数项目都需要借助银行贷款完成。一个项目可以承受债务越多，净资产收益率就越高，对现有股权的稀释程度就越大。为确保偿还债务，在不利的市场条件下，贷款人往往对对冲计划加以约束。

  为了保证最高品质矿体的套期保值程度，最大限度地提高矿体的经济潜力，采矿计划编制应基于一定的价格假设的基础上，但事实往往存在较大偏差。如果价格大幅上升，那么勘探低等级地区的时间就需要变更；相反，如果价格下降，那么何时将矿井关闭将被重新确定。构建一个对冲计划，使矿主逃离变幻莫测的市场是不可能的，但是一个结构良好的对冲计划应该能提供平滑的效果，使开采计划能在一定的时间跨度内，适应矿体本身（而不是市场），这才是一个明智的对冲计划的最终目的。

  真正的挑战来自于感情与理智的较量。面对价格的大幅增加，人们往往不愿意进行对冲而减少收益，而当价格下降的时候，之前开立的头寸亏损太大以至于不愿意了结头寸，接受损失。因此做出交易决定的最好时机是在进行交易之前，那时投资者没有受到个人情绪困扰。也就是说，在交易中我们要“抛开个人情感”，在开始交易前制订计划并且坚决执行。客观地分析、理性地操作、平淡的心态、预期的结果才是对冲交易者应做的体验之旅，绝不是面对价格波动而感到的麻木、恐惧、兴奋、贪婪、后悔之后的蹉跎。  （作者单位：天津贵金属交易所）