证券时报多媒体数字报

  郑雅斌

  6月12日，上海证券交易所和中证指数有限公司联合发布公告称，经指数专家委员会审议通过，上证180、上证50、上证380等指数的样本股即将进行调整。本次样本股调整将于7月2日正式生效。我们认为，在6月剩下的交易日中，将被调入指数的样本股和将被调出的样本股分别存在个股涨升和作为融资标的股的融券卖空套利机会。

  根据上海证券交易所和中证指数有限公司的联合公告，在本次样本股调整中，上证180指数更换18只股票，新华保险、中国水电等股票进入指数，东方明珠、宁波港等股票被调出指数；上证50指数更换4只股票：方正证券、中国水电等进入指数，中国国航、西部矿业等另4只股票被调出指数；上证380指数更换38只股票：浙报传媒、中国国旅等进入指数，耀皮玻璃、上海金陵等被调出指数。与此同时，中证100、中证200、中证700、中证800、沪深300行业系列指数、中证香港100指数、两岸三地500等指数的样本股也随之调整。调整后，沪深300指数总市值占沪深市场比例达到69%，中证100指数总市值占比为52%；上证180指数总市值占沪市比例达到76%，上证50指数总市值占比达54%；两岸三地500指数总市值占两岸三地市场比例达74%。

  研究发现，指数样本股调整交易性机会明显。我们曾对历史成交量较小的调入调出样本股在2011年12月份通过买入调入组合和融券卖出调出组合的跟踪，在13个交易日内即获得了19.14%的绝对收益。研究显示，指数样本股定期调整时，调入股票组合相对调出股票组合持续走强，可通过买入调入股票、融券卖空调出股票构建多空组合来获取绝对收益。仅仅通过买入调入股票组合，难以获取稳定的绝对或超额收益。运用交易量分析，挑选历史成交量较小的股票构建调入调出的多空组合，绝对收益得到显著提高；也可采用该类调入样本的现货组合和股指期货对冲来赢得绝对收益。

  我们根据沪深300指数的编制规则以及历史经验预测300指数的调整情况，5月提出了样本名单供投资者提前布局作参考，认为其在正式名单公布之前存在交易性机会。

  对表中公布的组合持续跟踪：假定在5月31日以等权重资金分配的方式构建多头组合和空头组合，在6月1日至6月12日8个交易日中，多头组合累积上涨0.15%，空头组合累积下跌6.54%，预测调出组合中可融券的5只股票下跌了8.35%，而同期沪深300指数下跌3.49%，多头组合相对于沪深300指数、空头组合的超额收益分别为3.64%、6.69%。可见，在指数样本股调整公布前期，调入组合和调出组合确实会有提前的反映。

  沪深市场核心指数的定期调整时间为每年的7月及1月的第一个交易日，我们统计市场上除链接基金、指数增强基金以外的指数型基金在调整样本股公布时会产生的交易量。通过以下步骤计算：

  1，当获取到指数公司发布的最新样本股数据时（一般提前两周公布），计算市场上指数基金的最新净值，采用最新可以获得的份额数据，估算指数基金的规模；2，按照指数构成规则中的权重计算方法，计算各只指数中样本股的权重；3，汇总每只指数跟踪的基金总规模，计算该只指数调整时，调入调出股票产生的交易额；4，汇总所有指数，统计每只股票由于市场上指数基金调仓产生的总交易金额，当某只股票在不同指数中的调入调出方向不同，即有些基金产生买单有些为卖单，交易量相互抵消，最后得出的为无法抵消的单向交易量；5，对比股票的总交易额与先前一个月的日均成交量，计算调仓过程可能的耗时。

  依据以上规则，我们对刚刚公布的指数样本股调整名单进行了整理，对象是跟踪资金在10亿以上的19只指数，精选了后期调仓天数在3天以上的个股，建议做多调入精选组合，卖空调出精选组合，持有期至2012年6月29日。

  注：预测调出股中，粗黑字体标示目前是融券标的股票，注意其融券卖空机会。

  （作者系海通证券研究员）