证券时报多媒体数字报

  上半年（截至6月15日），通信设备行业涨跌幅度为-0.4%，跑输大盘12个百分点，其中代表性个股中国联通涨跌幅度为-22%，跑输大盘33个百分点。我们认为，上半年通信设备跑输大盘的主要原因，还是由于市场对于2012年电信资本开支增长幅度存在一定的分歧，以及市场对于通信设备行业2012年业绩不佳的预期所致。如中国联通上半年跑输大盘，一方面是由于其2011年业绩低于市场预期，另一方面则是其季度新增的3G用户数出现了环比下滑。

  近期电信行业运营数据

  2012年1~4月，电信主营业务收入累计完成3390.5亿元，比上年同期增长10.1%。2009年受国际金融危机影响，我国电信行业收入增速降到冰点。步入2011年，国内电信行业收入增速逐步企稳回升，主要的驱动力来自国内3G用户的持续快速增长以带动电信数据业务的增长。

  我们认为，光通信行业的高景气在2012年下半年仍将延续。主要的逻辑在于：（1）目前国家发改委等八部委正在研究起草“宽带中国”战略实施方案，预计9月正式对外公布，将推动光通信整体产业加速发展；（2）三大运营商投资向光通信倾斜：中国移动对传输网投资增长48%，达到324.94亿元；中国电信资本开支540亿元，增长8.98%，并表示投资主要将用于拓展宽带相关业务。

  下半年行业投资策略

  目前，通信设备行业市盈率（TTM）为30倍，低于其历史平均值40.5倍，但较其历史最低值17倍仍稍高。通信设备行业目前的市净率为2.55倍，低于其历史平均值4.4倍，但较其历史最低值1.67倍仍稍高。从估值上看，目前通信设备行业估值处在一个稍低于其历史平均值的水平，但是较其历史最低估值还存在一定差距。其中，中国联通市盈率为49倍（TTM），其历史市盈率中值为29倍，目前中国联通静态市盈率较高是由于其近一年以来业绩不佳的影响，如果按照动态估值， 2012年的市盈率（PE）为36倍；中国联通当前市净率为1.17倍，低于其历史中值1.75倍。

  对于通信设备行业而言，在行业需求层面，2012年国内投资规模增长幅度为10%左右。由于国内需求总体上看只是呈现小幅增长，因此我们对2012年国内通信设备行业盈利情况持谨慎态度，行业投资机会更多地体现为结构性机会。我们预计2012年运营商的资本开支将重点向固网宽带、网络优化、WLAN、LTE、智能手机等领域进行倾斜，与该领域相关的上市公司将受益明显，因此我们看好光通信行业的投资机会，如行业的龙头公司中兴通讯、日海通讯等。而电信运营行业方面，目前中国联通正处于盈利的上行周期中，结合联通当前的估值情况，我们继续维持对其“增持”的评级。

  （作者系大通证券分析师）