证券时报多媒体数字报

  去年年报及今年一季报之后，我们认为银行股不具备比较优势，核心逻辑在于基本面业绩进入空窗期，决定股价走势的是估值因素，而估值提升源于行业趋势的判断，银行不具备比较优势。

  而伴随市场即将步入中报行情，我们则建议买入银行股，以参与银行的中报行情，逻辑在于：1）未来1~2个月市场对于政策放松预期的关注，将让步于基本面的业绩增长。今年以来政策预期与经济增长，是决定市场走势的核心因素。政策放松预期引导的周期股行情已累积相当的收益。政策放松预期是否能够体现为业绩增长，成为决定市场走势的核心。2）结合前次降息时点及信贷季节性因素，我们认为货币政策将暂时平静，而同时市场将步入中报行情阶段。

  因而我们认为，未来1~2个月基本面业绩增长成为投资者关注的核心，而银行股中报依然具备极高的比较优势。

  虽然行业基本面长期趋势将制约股价表现的空间，但银行股具备较高的流动性及极低的冲击成本；而当前银行股平均持仓及估值已经对行业趋势压力反映得较为充分，下跌风险低。因此我们建议在中报行情中买入银行股，结合基本面业绩增长弹性及股价弹性，我们推荐兴业银行、民生银行、招商银行，同时提示关注光大银行释放业绩的动力。

  未来1~2个月银行股的利好因素将较多：1、预计银行业中报业绩增长17%，较沪深300指数（剔除银行）-15%的增长具备比较优势；2、6月信贷季节性反弹，营造较好的流动性环境；3、同业流动性有望保持平稳，不太可能出现历史上季末资金紧张，利率跳升的局面；4、QFII扩容及引导长期资金入市成行。

  同时，未来1~2个月银行股的负面因素较为平静：1、价格型货币政策保持平静，虽然预期依然存在；2、贷款质量整体保持平稳，个别银行有所反弹；3、监管政策趋于平静，资本管理办法尘埃落定，不规范经营检查对业绩不构成实质影响。

  当前银行股足够安全，对此前负面因素已经充分反映。首先，存款上浮1.1倍，贷款下浮0.8倍，实质性影响相当于一次非对称降息。虽然此举开启了利率市场化实质性的一步，但由于商业银行存款利率上浮情况超出监管预期，我们判断利率市场化进程将暂时平静，维持渐进的模式。因此，以利率市场化背景作为今年银行股投资的环境预期显得过于悲观。其次，结合我们此前银行持仓模型判断，我们认为当前银行股平均持仓6%左右，已经处于历史最低点附近。

  实际上，利率市场化并非像市场想象般的可怕。市场一致认为，利率市场化将导致银行盈利能力大幅削弱，利率市场化阶段银行股表现必将惨不忍睹，然而此观点却没有充分理解利率市场化导致银行存贷差受损，银行为保持存贷差而提高风险偏好，进而导致信贷质量压力提高并最终形成信贷危机这一逻辑。参考国外银行经验，这一逻辑表明，只有信贷危机爆发之时银行股才会大幅度跑输指数，而危机之前银行股整体并未跑输指数，甚至在部分时间点依然能够战胜指数。

  此外，我们认为上市银行的中报具备较高的比较优势，今年以来影响股市的因素，在于政策预期与经济增长之间的博弈。考虑前次降息时点以及6月信贷新增季节性因素，我们认为未来一段时间货币政策将趋于平稳，影响股市的将是经济增长因素。A股的中报行情即将到来，在其他板块中报依然存在低于预期甚至地雷的可能面前，银行基本面具备较高的比较优势。

  （作者系国金证券分析师）