证券时报多媒体数字报

  回顾2012上半年，黄金总体走出了一波冲高回落、大区间内震荡的行情。上半年影响金价整体走势的共同因素主要是欧洲债务危机演变的进程、市场投资者对于美联储进一步宽松政策预期展望变化以及黄金的资金面流向。

  其中，美联储的货币政策导向，成为影响上半年金价的核心因素。上半年初期至一季度，市场对于美国美联储进一步宽松、特别是第三轮量化宽松政策（QE3）的预期一度大幅上升，此因素曾一度推高至金价接近1800美元；但在二季度初期，市场对于美联储进一步宽松预期大幅下滑，甚至部分投资者出现了担忧美联储紧缩的预期，金价疲软震荡走低，一度下探至去年年末的价格——1520美元/盎司一线才企稳。展望下半年，笔者从三方面因素综合考虑认为，下半年黄金企稳回升的概率在逐步升高。

  QE3大门并未关上

  近期，美联储宣布延长扭转操作至2012年年底，并宣布维持长期低利率不变，将下半年作为观察期。此举可以说明，美联储在近期的经济形势下，维持宽松的主流并无改变。而设置观察期的做法，说明美联储依然将QE3作为备用手段，视情形使出，这说明QE3并非完全没有可能。美国宽松环境不变，和QE3概率依然存在的事实，对黄金存在支撑。

  另外，美联储的长期低利率政策，将延续美国长期负利率的状态。自2008年以来至今，美联储采用长期低利率货币政策，美国处于一个负利率的时间段之中。目前，美国经济复苏步伐缓慢，美联储需要维持长期低利率不变的宽松货币政策以支持经济的回暖。笔者认为，美联储维持长期低利率至2013年底的货币政策，很大程度上将继续维持下去。由此美国目前的长期负利率状态也将贯穿持续。此因素对贵金属而言是一个长期利多因素。

  贵金属避险需求回归

  2012年的上半年，欧债危机一直持续不断。近期欧债危机在希腊和西班牙的再次恶化，使得贵金属避险需求回归。虽然希腊第二次大选后支持紧缩协议的右翼上台、西班牙获得千亿银行业援助，暂时缓解了欧债危机的一些风险点，但长期来看，下半年欧洲仍然危机重重。西班牙银行业近期危机频现，希腊新政府举步维艰。而其他国家，如塞浦路斯等国也出现不稳迹象。下半年市场对于欧债危机不确定性的担忧将始终存在，此因素支持贵金属的避险需求。

  资金回流迹象显露

  经过观察我们发现，随着避险需求的回归，黄金的资金面出现回流。美国商品期货交易委员会（CFTC）黄金净多头出现企稳或回升迹象。从数据上观察，截至6月19日，CFTC黄金净多头数据持续三周显著上升。而且，这三周的净多头水平，显著高于前一个三周的平均值15%。CFTC黄金净多头稳步增长的现实，说明近期避险需求推动之下，黄金资金面迎来了回流。其次全球最大黄金上市交易基金（ETF）——SPDR亦有增持。截至6月25日，SPDR持仓达到了1281.619吨，此数据较5月底上升了11吨多，这显示投资机构对黄金的需求亦在回升。

  下半年，基于美国宽松预期的延续，避险需求的支持，以及资金回流等因素的共同作用下，金价有机会先于其他板块企稳。下半年黄金或将继续于1520美元/盎司~1800美元/盎司震荡（对应内盘313元/克~370元/克区间）。综合目前形势来看，黄金在下一季度逐渐震荡走高的概率较大。

  （作者系中证期货分析师）