证券时报多媒体数字报

  2012年下半年，欧债危机给国际市场造成的风雨冲击将会随着希腊僵局打破，欧盟救援升级而再度缓和，但是全球经济弱势复苏的格局难以改变，笼罩全球的经济衰退阴霾一时仍难以消散。

  在美国就业情况不断改善，消费信贷投放持续增长的情况下，油价大幅回落将使之前被高油价所灼伤的相关消费支出得到修复，进而美国个人消费支出不断上升的趋势将得到延续，对经济增长的贡献率也将维持在一个相对高位。

  自去年四季度以来，美国经济中的商业库存处于一种持续加速的态势，这也是自去年年底以来美国经济超预期复苏的一个重要推动力量。而且从库存指标的变化趋势来看，美国商业库存加速回补的势头仍在继续，未显任何库存减速的迹象。私人消费支出扩张与库存加速回补趋势的延续，决定了下半年美国经济复苏的趋势仍将得以延续。

  自欧债危机再度爆发以来，由危机冲击造成的银行信贷收缩和由应对危机所采取的政府财政紧缩给欧洲经济造成了持续的恶性循环。银行信贷收缩与政府支出削减造成居民消费和社会投资增速不断回落，失业率持续攀升，而不断恶化的经济形势又进一步加剧了危机的蔓延、恶化，进而造成银行信贷的进一步紧缩，政府面临更艰巨的财政赤字控制目标。从经济数据来看，当前的欧洲经济衰退仍在持续，而且似乎仍深不见底。

  在油价和其他大宗商品价格已经大幅回落，欧债危机再临转机，出口状况有望改善的情况下，这些积极的变化或许能对欧洲经济的调整再度形成助推。欧洲经济或许能在四季度出现一定的积极信号。

  希腊大选最终理智战胜了民粹，两大传统政党联合组阁的可能性很大。不过保守势力上台并不意味着希腊僵局就此烟消云散，未来的新民主党政府在具体紧缩条款上也必然要和欧盟讨价还价，双方的博弈也必将给市场造成一定的冲击。

  欧债危机发展到今天，相应的救援举措也不断强化升级，从最初的贷款援助、债券购买计划，到后来欧洲央行的长期再融资计划、欧洲财政新约，又到最近讨论热烈的欧洲银行业联盟、欧元债券等。救援措施的每一次升级，都是对欧盟现有制度的一次突破，救援规模的每一次扩大都意味着强国要为弱国分担更多的成本，这些都需要市场的压力来推动，没有了市场的压力也就难有进一步推进危机治理举措的动力。

  在西班牙最终无力支撑其银行业的救助、重组，意大利融资成本再度上升，塞浦路斯面临求援之际，欧盟对西班牙银行的新救助模式必然要升级为未来欧债危机应对的常规武器。欧洲经济深陷衰退泥潭，经济衰退与危机紧张的恶性循环也必然会迫使欧盟要对欧猪各国的财政紧缩方案明紧暗松，新的促进增长方案、欧洲项目债券都值得期待。即将升级的危机治理措施将令欧洲各国政府甩掉救助银行的包袱，而且在欧盟银行业联盟和欧洲央行长期再融资计划的共同保险之下，欧洲银行业的系统性风险将会显著回落。

  在欧洲银行业保障增强，各国政府负担减轻，希腊僵局趋于明朗的情况下，市场对欧债危机的担忧和恐慌情绪也将会随之回落。

  然而在欧洲经济衰退仍深不见底，欧债救援仍有众多分歧，危机压力缓和也必将使欧盟应对危机的努力减弱，这种情况也决定了欧债危机虽将再度缓和，但仍远未到彻底解决的时刻，欧债危机仍将是市场或远或近的一个牵绊。

  我们认为下半年美元将呈现高位震荡略有回落的态势，相应的，大宗商品价格很可能呈现出三季度震荡筑底，之后缓慢回升的态势。

  （作者系中信建投证券分析师）