证券时报多媒体数字报

  理性看待消费成长股小牛市

  国金证券研究所：5月份以后，投资者愈加青睐消费成长股，颇有重演2009年9月后的市场风格的势头。对比上一次的行情，我们认为，当前炒作消费成长股的条件似乎要弱很多。

  首先，投资者对经济基本面的分歧依旧较大，消费成长业绩并未趋势性上行（甚至有下降风险）。缺乏豪华的餐桌，菜品似乎也不够吸引人；其次，地产调控大基调、产能过剩及紧张的财政约束了政策空间，企业、居民收入承压；资本市场政策信号模糊。没有了优美的古典音乐，最炫民族风穿插其中。第三，全社会流动性源头缩水，缺乏赚钱效应的股票市场依旧是存量资金的博弈。糟糕的是，部分食客正失去兴趣，开始清户离场。最后，存量资金博弈推动行业轮动加速完成，当前投资者抱团地产、券商、食品饮料、医药等行业，风格演绎不再一刀切。

  尽管条件并不完美，但当前最大的背景是，对经济向上弹性的怀疑使得投资者偏向追求确定性品种，这是近期消费成长风格走强的最大支撑。消费成长股投资的个体性在投资者的群体性冲击下成为普遍性，成长股投资最终成为板块现象而不是个股现象。

  在基本面和盈利低迷的背景下，消费成长的普遍性牛市无疑意味着估值泡沫，但增量流动性的缺乏和含糊的政策并不支持这一点，这意味着市场将在震荡中选择出真正的成长性行业和个股，而推动这一结果的便是系统性风险的反复冲击——这将消灭鸡犬升天的泡沫化行为。有限的存量资金将日益集中在少数几个行业、个股之中——这可能是下半年市场的主旋律。从行业层面来看，有利的供需条件是前提，我们看好的医药、食品、旅游、传媒等行业具有这一特质。

  下半年不会单边下跌

  中银证券研究所：结构失衡、模式缺位、增长潜力下降，这些中国经济面临的长期问题正在削弱周期性复苏的动力。我们认为，下半年中国经济仍将陷于周期性的衰退之中无法复苏，且2009年所出现的资本市场与经济走势之间的严重背离很难在今年下半年再次出现。

  与之相应，A股市场可能将继续探底。但由于流动性环境的明显改善，我们认为，今年下半年市场可能不会重复2011年下半年单边下行的走势，在底部逐步降低的过程中，结构性、阶段性的机会或许可以把握。但驱动反弹的主要动力并不在于经济基本面的恢复，而在于以货币供给、信贷结构等指标为代表的流动性环境。

  综合经济走势与流动性环境，我们认为三季度市场将受到企业盈利持续下滑的巨大压力，而四季度出现反弹的概率可能更大。与之相反，趋势性高盈利的公司在流动性较为正面的环境下可能具有进一步提高估值的空间，强者恒强可能是目前环境下资本市场的一个重要风格特点。

  下半年我们看好消费相关的食品饮料、医药、餐饮旅游、消费电子，以及同样周期性较低的节能环保行业。我们对周期性行业整体持较为谨慎的态度，对上游产品尤为悲观。但我们认为地产和保险有望超越周期性行业的整体表现。

  地产股强势还将持续

  瑞银证券：我们认为房地产销售量的环比回升仍可持续，地产库存将压制全国房价的快速反弹。我们预期不会有更紧的地产政策出现，未来地产股的表现将从估值回升转向销售业绩的增长。从中长期来看，大型地产公司将受益于行业集中度的提升。

  其次，地产公司再融资或不可避免。我们认为当前的销售额并不足以支撑目前的投资增速，地产公司面临再融资压力；除非销售额有非常显著的增长或者再融资环境显著放松，否则地产投资增速仍会在底部徘徊。

  第三，地方的土地财政面临挑战。我们预计当前房地产企业销售额所对应的可持续的购地支出面临显著的下行风险，而全国大量的闲置土地储备也可能使得地产企业的购地需求长期维持在比较低迷的水平。

  如果中央政府对地产的政策出现显著转变，比如：取消限购、全面放松地产再融资条件或鼓励全民购房，那么我们的判断可能出现显著偏差。（万鹏 整理）