证券时报多媒体数字报

  近期沪指在连续徘徊后选择再下一城，昨日低点2157点距年初低点2132点仅一步之遥。历史证明，悲观情绪往往在市场底部区域被过度放大，同时，近期的快速下跌再度将A股市场的估值优势展现在投资者眼前。总的看来，A股底部区域渐行渐近。

  2132点或许会破，或许暂时还看不到趋势性的上涨机会，但短期内出现有一定幅度超跌反弹的概率无疑越来越大。那么，在反弹到来之前，投资者应该如何布局才会获得高于指数涨幅的超额投资收益？我们选择近期学术界讨论较多且在成熟市场运用频繁的贝塔系数进行简单的实证分析，希冀能为投资者找到在指数反弹甚至趋势性机会出现时较优的投资标的，进而获得超额投资收益。

  贝塔系数度量活跃度

  贝塔系数（也被记为β）来源于资本资产定价模型（CAPM模型），它的含义是特定资产或资产组合的系统风险的度量。换句话说，就是某一投资标的或投资组合与大盘之间的联动性。贝塔值体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性，其绝对值越大越活跃，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。以美国为例，通常以史坦普五百企业指数(S&P 500)代表股市，贝塔系数为1。在本文中笔者所采用的贝塔值是由Wind金融终端提供的贝塔计算器所测算出的调整值，其计算方法与当下主流机构运用的贝塔系数计算公式一致。

  我们选取市场认可度较高的申万一级行业作为研究对象，取2012年上半年的行业表现数据，通过Wind贝塔计算器进行拟合计算后，得到该时间跨度内23个一级行业的历史加权调整贝塔值，该数据显示，传统的周期性行业如采掘、有色、建材、房地产等均是贝塔值较高的行业，而排名靠后的则是公用事业、餐饮旅游、交通运输、信息服务、综合、医药生物等传统的防御性或抗周期行业的代表。

  关注高贝塔值行业

  那么，各行业在今年上半年的表现是否与其贝塔值高低相一致？由于上半年各指数几乎都走出了类似M型的走势，尤其是沪综指，当下已经回到了年初的起点下方，这样的比较难以看出优劣，故笔者选取M走势的上升和下跌两个阶段分别进行比较分析。

  在第一阶段上升期即1月到2月份，有色、家用电器、房地产、采掘行业居涨幅榜前列，涨幅均在20%左右，而同期沪深300仅上涨了13.25%，同时涨幅靠后的几个行业分别是医药生物、公用事业、食品饮料、信息服务及餐饮旅游，涨幅仅8%左右。其中，除家用电器外其余行业表现与贝塔值的排名几乎一致，而家用电器是由于受当时家电补贴政策出台预期等突发事件影响而表现异常。再看回调阶段，即5月初至今的板块表现，当期沪深300下跌10.58%，上涨的仅有贝塔系数排名靠后的医药生物、餐饮旅游、食品饮料及公用事业四个板块，其余板块均出现不同幅度下跌，而跌幅靠前的也同样是贝塔系数较高的采掘、黑色金属、交运设备、机械设备等，其中采掘甚至下跌了超22%。由此可见，基于上半年的行情表现，申万一级行业的涨跌与其贝塔值高低具有较强的一致性。

  假设各板块贝塔值在当年的表现有一定惯性，同时按照我们对后市的判断，即市场加速赶底后将会迎来一波像样的反弹行情，那么投资者可在市场企稳后布局贝塔值较高行业中的龙头个股或业绩预期较好个股，以期取得超额投资收益。

  （作者单位：西部证券）

  ２０１２年上半年申万一级行业贝塔值统计表

按调整Ｂｅｔａ值排序 行业 加权原始Ｂｅｔａ 加权调整Ｂｅｔａ 按调整Ｂｅｔａ值排序 行业 加权原始Ｂｅｔａ 加权调整Ｂｅｔａ

１ ＳＷ采掘 １．４７７７ １．３２０１ １３ ＳＷ信息设备 １．０２２ １．０１４７

２ ＳＷ有色金属 １．３５９４ １．２４０８ １４ ＳＷ商业贸易 ０．９６９８ ０．９７９８

３ ＳＷ建筑建材 １．１７２５ １．１１５６ １５ ＳＷ轻工制造 ０．９５０６ ０．９６６９

４ ＳＷ房地产 １．１６０５ １．１０７６ １６ ＳＷ食品饮料 ０．９２９９ ０．９５３

５ ＳＷ交运设备 １．１２９６ １．０８６８ １７ ＳＷ纺织服装 ０．９２２６ ０．９４８１

６ ＳＷ黑色金属 １．１２７４ １．０８５４ １８ ＳＷ医药生物 ０．９０２３ ０．９３４５

７ ＳＷ农林牧渔 １．１０７６ １．０７２１ １９ ＳＷ综合 ０．９００７ ０．９３３５

８ ＳＷ化工 １．０８９８ １．０６０２ ２０ ＳＷ信息服务 ０．８９６１ ０．９３０４

９ ＳＷ机械设备 １．０８２８ １．０５５５ ２１ ＳＷ交通运输 ０．８４９６ ０．８９９２

１０ ＳＷ家用电器 １．０６０９ １．０４０８ ２２ ＳＷ餐饮旅游 ０．８０８１ ０．８７１４

１１ ＳＷ电子 １．０５２４ １．０３５１ ２３ ＳＷ公用事业 ０．７７５１ ０．８４９３

１２ ＳＷ金融服务 １．０４６２ １．０３１

  数据来源：Wｉｎｄ资讯、西部证券