证券时报多媒体数字报

  股指跌跌不休，但就整体市场来说，实在没有必要太过担忧。在一个名义GDP（国内生产总值）增速达到10%甚至更高的市场，10倍左右的整体PE（市盈率）和不到2倍的PB（市净率）估值，实在让人找不到太多担心的理由：即使市场维持这样的增速不改变，投资者也能持续分享到市场增长带来的收益。

  需要注意的是小公司的估值仍然偏贵。就整体市场来看，当前A股的市值加权平均PE和PB分别是12.8和1.8倍（彭博数据，下同），但如果按GICS（全球行业分类标准）154个子行业的PE与PB中值来看，则分别高达29.6和2.7倍。尽管从A股历史上来说这并不是一个太高的估值，但相较国际平均水平、A股蓝筹股水平来说仍然是偏高的。

  当然，我们不需要担忧所有小公司的估值，特别是一些轻资产公司的PB估值、或者是一些处于谷底的周期性行业的PE估值。不过，笔者以为，有几种情况特别需要留心。

  一种是在A股与成熟市场、主要是港股市场同时上市、同时A股股价又大幅高于后者的。如果有一只股票的A股股价是港股的2倍，那么既然投资者只需要付出一半的价格，就可以在港股市场成为这家公司的股东，又为什么要在A股花冤枉钱呢？

  就目前来说，金融改革日新月异，资本市场与海外市场的接轨，也在港股ETF基金的发行下渐行渐近，A股和港股的价差在未来减小的概率大增。而港股有来自全球的投资者进行定价，他们改变定价习惯的可能性小于A股投资者。如果说10年前同一个公司在A股更高的股价还反映了上市资源的稀缺性，那么现在这种稀缺性也随着发行制度的改革逐渐消失。

  第二种需要留心的情况是上市不久的公司。根据我们的统计，从2009年7月重启IPO到2012年5月底，上市的公司有812家，而在这期间内股价较首发价格上涨的股票有42%，较首发当日收盘价上涨的只有16.5%，而这期间中证100指数从3405点下跌到2501点，中证500指数从3719点微涨到3753点。由此可见，购买新上市的公司风险要大于机遇。当然，随着上市制度的改革，这种现象或许会在将来得到一定的改善。

  还有一种情况，我们将其称为“后周期类公司”，即其周期比主流的经济周期晚几个月甚至一两年。在经济下行的时候，这些公司的盈利仍然高企，但这大多不是由于公司经营有方，而是由于其周期滞后于主流周期。举房地产下行周期为例，钢铁、水泥等行业会伴随着房地产的不景气而陷入停滞，但由于工期、交房时滞等原因，购房者一般会滞后房地产开发建设一段时间进行装修。这样，在房地产行业陷入停滞的最初一段时间里，家装、家电等行业仍然能够保持景气，但这种景气很不容易维持。

  （作者单位：信达证券）