证券时报多媒体数字报

  上世纪80年代港剧《胜者为王》讲述的是一个无名小卒，以其过人的胆识和超常的努力，当然也离不开机缘巧合的帮助，最终成为新一代赌王的故事。国内年轻的私募行业近些年如同在上映着这部剧的续集。

  所谓“胜者为王”，私募基金依靠短期业绩优异成为焦点，渠道助推发行，产品热销从而使私募资产管理规模扩大。但投研实力和人员配置跟不上规模的增长，加之对市场判断失误，又导致业绩下滑。如此反复，私募冠军的头衔少了几分光彩，多了几分惆怅。而导致“胜者为王”的主要原因是行业历史短和媒体的聚光灯效应。

  中国私募行业发展时间不长，有长期稳定业绩的公司较少，私募管理人投资风格和投资能力的持续性难以通过长时间市场的检验。因此销售渠道和投资者在选择私募基金时，短期管理业绩也就成为主要的筛选指标。

  媒体的聚光灯效应提高了短期业绩领先者的曝光率。通过搜索引擎输入“阳光私募”、“公募基金”等关键字，发现海外“共同基金”的搜索指数高于“对冲基金”，而国内恰恰相反，“阳光私募”的社会关注度远远高于“公募基金”。私募行业在获得较高关注度的同时，短期业绩领先者也随之受益。

  在海外，对冲基金行业经过二、三十年的发展，已形成较成熟的行业氛围，新基金进入和老基金退出都属于正常现象。2008年金融危机爆发时，1438只对冲基金从市场退出。2009年对冲基金清盘现象有所缓解，但仍然有1056只对冲基金被迫选择清盘。

  依据对冲基金研究（HFR）的统计，我们发现成立时间越早的对冲基金其资产管理规模越大。2000年以前成立的对冲基金最新规模平均值为4.43亿美元，远远超过2000年后成立的对冲基金1.89亿美元的平均值，而规模前10的股票多空型对冲基金中，成立不足10年的产品仅1只。可见，海外成熟市场中，大浪淘沙后“剩下”的对冲基金对投资者而言更值得信赖，更容易做大规模。

  严酷的市场环境和优胜劣汰的行业法则，必将改变“胜者为王”的内涵，长期制胜的关键在于经历市场洗礼后能重新站起来。“剩者为王”的精髓在于绝对收益，在市场下跌中能保存实力，如果在严冬中不能保全，待到山花烂漫时，只能看着他人笑。在严酷复杂的市场环境下，不少私募坚守自己原有的投资理念，同时也在逐渐向获取绝对收益的方向倾斜。年轻的私募行业在“胜者为王”时代获取的经验与教训，必将为整个行业走向“剩者为王”时代奠定基础。

  (中信证券研究部金融产品组)