证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 罗克关

  和2009年中的情况几乎一模一样，不断累积的票据规模在半年考核时点开始急剧跳水。

  根据央行上周四公布的上半年金融统计数据，今年1~6月份非金融企业及其他部门票据融资增加7642亿元。将1~5月份票据融资规模剔除，可知6月份银行系统内通过票据向企业提供的融资规模仅有340亿元，与4月份的2407亿元和5月份的2320亿元相比，票据融资规模的缩水可谓一泻千里。

  值得注意的是，尽管票据规模大幅缩水，但6月份人民币贷款仍然增加9198亿元，较5月份的7932亿元环比多增1200多亿。这说明，大幅缩减的票据规模没有凭空消失，反而在其他项下大行其道。受益最大的，应是6月份的对公短期贷款——新增规模达到4147亿元，比5月份的1524亿元多出2623亿元。而一度被市场寄予厚望的对公中长期贷款——主要是政府投资类项目贷款——仅增1630亿元，与此前几个月的规模基本持平。

  此情此景，与2009年6月份的情况何其相似！

  笔者比对数据后发现，2009年上半年非金融企业及其他部门票据融资总计增加1.7万亿，剔除1~5月份新增票据融资规模，当月票据融资规模仅增146亿元。对比4月的1257亿元和5月的862亿元，2009年6月份146亿元的票据融资规模，其缩水之巨，和今年的数据变化极为相似。

  当年接过票据融资接力棒的，是4万亿财政刺激计划推动的对公中长期贷款。从2009年初开始到三季度末，对公中长期贷款的增长一直维持在3500亿元以上，迅猛增长的势头到2009年四季度才略有减缓。

  这一状况，在今年却未能重现。由于高层对于财政刺激政策的谨慎，对公中长期贷款从2011年10月份以来尽管略有松动，但月均基本维持在1500亿元左右规模，对于实体经济刺激的强度和节奏均与2009年上半年不能同日而语。

  尽管如此，考虑到短期贷款与票据贴现间的成本差异，一度低迷的信贷需求仍然闪烁着复苏迹象。

  据中国票据网的数据，6月平均票据直贴年化利率约4%左右。对比同期短期贷款利率，7月6日央行宣布再次降息之前，一年期贷款基准利率为6.31%，按照商业贷款利率的8折优惠下限，对应的利率水平应是5.05%。

  如果说在1~5月份，由于有效信贷需求不足，而银行又希望通过票据融资先行占据规模的话，那么6月份的情况显然意味着一个大的拐点。

  原因很简单，如果实际信贷需求仍然不足，企业不会用成本更高的短期贷款来替换低成本的票据贴现。即便有部分企业为了维持与银行关系而在季末主动帮忙，但全行业2000亿元规模的信贷需求置换，显然不能只用这一简单的因素来给出解释。

  对公短期贷款和票据融资的此消彼长能否延续下去？我们拭目以待。