证券时报多媒体数字报

  行业轮动体现为金融反哺

  国泰君安研究所：经历了2009年天量信贷之后，市场起起落落，但是无不缺乏结构性机会。从2010年开始的中小盘股过渡到2012年的吃喝玩乐，这种分化并不是纯粹的盈利增长带动的整体估值溢价，也不会牵扯到经济周期的轮动规律，更多的是基于短周期中流动性转好而引发的市场趋势好转。只是，短周期的市场扭转并不会体现在方方面面，仅有的流动性改善也会集中于某些板块未来预期，行业轮动规律本质上体现为金融反哺。

  金融反哺不仅仅出现在中国，也出现国外。与目前中国经济、资本市场困境比较类似的1970年代的美国也是如此。在1969年至1978年的10年时间，美国标普指数基本是零涨幅，金融反哺中的主力是银行和地产，主要原因是在滞涨环境下资金成本比之前有所上升。但在如此环境中，我们可以看到1978年行业板块指数高于标普指数的比例并不在少数。反思国内变化，2010年中小盘的转折点出现在2011年中，也就是经济增长见到高点往下回落的时候。接下来的三、四季度经济筑底反弹概率上升，反哺过程可能会做出一定修正。以现在状况而言，市场要扭转吃喝玩乐的反哺仍将需要一定时间过渡和反复。

  经济与市场之变

  平安证券研究所：本轮周期不同于历史上经济、政策、资金的“三底叠加”，出现了需求传导变得艰难、货币乘数加速下行和政策容忍度在提升三项新变化。上述三大变化直接导致市场反映实体变化的时间被拉长，反弹的空间和力度会减弱。上述逻辑验证“短期反弹，中期向淡”的结论。

  坚持看好今年三季度反弹，7月下半段是时间窗口。流动性和政策好转大概率发生在经济预期好转之前。流动性角度看，7月以来资金利率下行缓慢，对冲货币乘数下降必须依赖进一步的货币放松，下半月降准值得期待，也可能成为资金面加速改善的催化剂。

  风格转换依赖政策累积

  中投证券研究所：市场何时从走出极度避险情绪？目前的经济结构变化对市场有利的仍是局部消费板块。虽然市值不大，但仍是市场主要的避风港，这些避险品种与周期同涨，初显避险极致。我们预计未来风格转换主要依赖于政策（特别是货币政策）累积效应，以及经济数据的印证，这一时点不会太远。首先，关注狭义货币（M1）与中长期贷款占比同步趋暖；其次，温家宝总理提到下半年将适当加大政策预调微调力度，若能适当兑现可稳定市场情绪；第三，地产成交持续较好，新开工及主流地产商拿地正常化；第四，中游水泥、煤价逐步走稳，特别是逐步靠近四季度煤炭需求旺季。

  货币政策调控空间较大

  国联证券研究所：从6月份及半年度经济数据看来，目前经济趋稳态势正逐渐形成，并无硬着陆之忧。我们预计，货币政策调控空间依然较大，各种刺激消费以及增加投资的措施预计会不断出台，市场对于实体经济的担忧情绪将逐步减轻，进而为止跌回暖提供必要条件。操作策略，我们认为，虽然医药、酿酒等板块业绩表现良好，但前期过高的涨幅或已透支高增长预期，谨防后续补跌。煤炭、有色等周期类板块止跌回稳，前期较大的跌幅亦为其提供了较高安全边际，建议适当超配。同时，我们仍然看好餐饮旅游、农林牧渔板块的季节性行情。 （文雨 整理）