证券时报多媒体数字报

  市场人气随着指数下行越来越淡，连管理层呼吁的价值投资都毫无作用。于是，管理层又出台交易费减免利好，以及宣称降低印花税正在研究中。

  其实，现在的市场，根本就不是降低交易费用所能救的，主管部门此举能做的只是份内事，它虽利好于交易者，但并不利好于长线投资人。印花税降不降，不由证券主管部门说了算。它是利好没错，但看看2008年那两次降低印花税后的市场表现，就可以知道这种利好对市场也只是左右了短期波动，真正市场到底后上涨，还是因资金投放量的增加。市场信心被摧毁时，寻常的小利好根本起不了作用，只有真正资金层面出现供应量增加的信息时，才能让市场的信心得到提振。其实，现在的市场跟那时一样，也到了非外力不可扭转的地步。于是，市场中臆想利好者开始多了起来，什么消息到他们那里都是利好，全然忘记了最最基本的东西，就是货币政策是不是有利于扭转经济颓势的东西出来。

  从市场的板块运动看，目前市场仍然处于下行趋势之中。如果你仅仅看上证指数，我可以下个比较概括的定语，就是短期下行空间有限，上涨动力没有，除非外力推动。而未来市场的下行动力很可能来自于地产与券商权重比较大的板块，因周期性行业中大部分都在低位，而前期维持强势的地产与券商都在高位，周四地产虽是因谣言大跌。但是，这种大跌本身是有其内在逻辑的，我们几个星期前曾经提出，地产板块就是做绝对收益的主流资金，在年初集体布仓的板块，理由无它，就是流动性好，而且有再度出台宽松政策预期作注释。

  而现在从各分数指数的表现看，明显与期指关联度大的是深成指而非上证指数。这里面或者表明，未来深成指存在着补跌，并且同样有创出新低的要求。与此同时，沪深300指数的结构亦是如此。从这些大的指数波动结构差异看，我们认为目前若不是仅以上证指数论，市场的调整仍然没完。

  尽管我们仍然维持市场的敏感节点可能出现在8月中旬的原判，但在看到明确的货币政策宽松之前，我们对该节点可能产生的反弹力度表示怀疑。我们很早之前在做波动结构模拟时，已经谈到这个节点，以及目前的点位对市场而言也是相对的阶段低位。但是，我们仍然不认为目前有急于介入市场做价值投资的必要。其本质原因是市场既没信心又没钱，所谓的价值投资股也得待于半年报甄别。我甚至怀疑因大环境出现悲观情绪，上市公司会有过分调低半年报业绩的现象出现。因此，对于做安全性高的右侧交易的普通投资人而言，我们建议是不见兔子不撒鹰。

  尽管证监会一再鼓励人们做价值投资，并鼓励股价低于净资产值的上市公司回购。但是，这里面得搞清的事实是：股价低于净资产值，或许本身就反映了市场对其行业衰退的预期。以钢铁与水泥等产能严重过剩的产业看，未来的净资产值下滑是不可避免的事，如果仅仅按上期的净资产值衡量其股价偏离的程度，是有失公允的。此外，在临近财报披露之前，若上市公司进行回购，本身就是违法行为。所以对于回购，只能将它视为短期无法兑现的利好，它不能构成普通投资人短期买入的理由。当然，可能对大级别需要做左侧交易的资金而言，它们可能是有意义的，但我们来这个市场，是寻找确定性的，在下行趋势没有终结前，任何臆想型的交易都不适合普通投资人。 （作者系丰煦投资管理公司投资总监）