证券时报多媒体数字报

  2012年接近尾声，回望全年分级基金表现用3个词来概况：爆发、缩小、热闹。这一年，发行数量爆发，新成立基金数目超过历史总和；募集规模缩小，特别是偏股类分级频现5亿以内的袖珍型；折算、疯涨、炒作……，热闹的分级事件频频见诸报端。本系列梳理分级基金那些事儿。

  事件一：首例偏股类分级基金定点折算。

  8月末，股市持续下跌导致分级基金B份额银华鑫利跌破0.25元的折算红线，引发银华中证等权90发生向下定点折算。折算后，超过75%的银华金利（A份额）资产转化为可立即赎回的基础份额，相当于大部分的资产以现金分红形式发放。折算前后A份额至少出现2.63%的套利机会。

  启示：向下定点折算是熊市馈赠的礼物，其提供了逆市场获益机会。银华金利之所以能出现套利机会，是因为折算前其折价率普遍在10%以上，而折算后折价率又回落至10%以内。相当于投资者在二级市场以8折多买入，折算时超过75%的资产进行现金分红，而折算后以不到9折价格卖出，获利部分赚的是分红和折价差。当前信诚500和银华深证100均接近折算线，投资者目光再次聚焦是否有套利空间。据测算，信诚500A份额通过折算的套利空间几乎没有，因折算前折价率已非常小，吞噬了折价差获益的空间。但银华深证100若发生定点折算，A份额仍有可观的套利空间，因为其当前折价始终在20%以上，折算后折价明显收窄可能性较高。但需注意，若折算未发生该套利机会就无法出现，投资者可能承受价格下行的风险。

  事件二：进取份额杠杆暂时消失。

  11月，申万深成指分级基金B份额申万进取在经历两年股票熊市后无奈接受净值跌至0.1元的事实，启动触发机制。申万进取与A份额、母份额以同一幅度下跌，暂失杠杆，仅含有11倍隐含杠杆。由于该产品设计独特，伴随深证成指的下跌，在两级份额价格何去何从的争论中A份额价格逆市上扬，B份额价格一路下挫但溢价率仍坚挺在200%以上。

  启示：杠杆在虚无与重生间游走，巧用杠杆把握投资机会。申万深成指基金设立触发机制，引发B份额杠杆暂失。但在前期市场一路向跌中，作为永续型产品，其溢价率肆无忌惮疯涨，甚至超过250%。当前股市走向犹疑，其恢复杠杆可能性仍然很高，故溢价仍维持在200%以上。但试想一下，若股市继续下跌，随着净值离0.1元越走越远，恢复杠杆的信心降低，溢价率恐将大幅回落，在配对转换作用下，A份额折价将同期回落，带动价格上涨。若股市就此反弹，B份额将恢复11倍杠杆，价格亦会大幅上涨。需要提示的是，当前其杠杆在虚无与重生间徘徊，仍有高隐含杠杆，价格波动会非常剧烈，风险很高。 （中信证券研究部金融产品组 郑慧）