证券时报多媒体数字报

  前几年信托产品极大扭曲和挤压了其他理财产品的空间，所谓高风险高收益、资产配置等都被刚性兑付的法宝打得无地自容，信托产品啃食制度红利的野蛮生长期或将终结，正本清源的时刻正在来临。

  随着监管部门清理影子银行等各类措施的出台，整个理财市场进入后信托时代。

  信托啃食制度红利的

  野蛮生长期或将终结

  过去几年中，说到理财产品，信托几乎是一枝独秀。2007年信托的资产管理规模尚不足1万亿元人民币，当时保险资产为2.9万亿，公募基金的资产达到峰值的3.27万亿。而到了去年底，信托资产迅速膨胀到7万亿，已和保险资产规模并驾齐驱，由于股市持续低迷，公募基金规模则反而缩水到2.87万亿。

  信托产品的火爆并不偶然，它是影子银行的主要载体。影子银行是近年来中国经济的一个“特色”，2010年下半年央行开始紧缩后，影子银行成为拉动地方经济继续回升的主动力，但也埋下了巨大的隐患。据估算，影子银行的总规模现已超过20万亿元，相当于1/4的信贷总量。随着影子银行规模的增加，风险也在集聚。因此，监管部门从2012年下半年开始出招，表面上是加强对资管产品的监管，实则剑指影子银行。 2012年10月，银监会叫停信托在债券投资上的正回购操作，加杠杠受到限制；2012年12月底，财政部联合发改委、央行和银监会发文严格管控政信合作信托；今年3月，银监会发8号文，要求银行理财产品投资非标债券不得超过理财产品余额35%及银行上半年度总资产4%。这些监管文件的精神是连贯的，针对性也很强。5月9日发布的《2013年第一季度货币政策执行报告》中，央行首次以专栏的形式，警示银行资金池理财产品存在的风险。这说明8号文并不是监管的句号，而是监管的中继。

  利率市场化过程中影子银行以及权益类产品近年来持续低迷，共同催生了信托这一“高利贷”产品的“寒武纪”，各类信托产品大爆发。但随着监管和清理的到来，优质信托项目将进入稀缺期，信托的资产质量承压，风险凸显。尽管信托产品仍会长期存在，仍会发展，但其啃食制度红利的野蛮生长期或将终结。

  后信托时代

  可布局三类投资

  信托产品现在体量巨大，如果其增速趋缓，留出的理财市场空间将由谁去填补？在房地产受政策严控、股市无赚钱效应、人民币外升内贬的背景下，理财饥渴症生长的土壤很肥沃。今年五一假期，“中国大妈”的扫金潮也是这种饥渴症的折射。客观地讲，现在能承接信托产品体量的单一理财产品几乎没有。这些年信托产品一直笼罩在“刚性兑付”的光环中，因此要接信托班的产品，应该也是类固定收益产品。而目前货币基金、债券基金等固定收益产品，其收益率无法望信托项背。

  也许，随着经济转型的深化，已不会再有如此巨量的高收益理财产品供投资者受用。已经分享了，那是你的运气，就像现在的买房人很羡慕十年前的买房人一样。在差不多的风险收益纬度下，后信托时代中投资者可以沿着如下几个思路布局和配置自己的投资：一是可以继续寻找一些优质的信托产品，但难度不断增加；二是关注一些债券产品，特别好的分级债券基金，这是过去一两年里唯一能在预期收益率上和信托相抗衡的一类产品；三是关注一些低风险策略的对冲基金，如市场中性、期货套利等策略，其发展的空间十分广阔。此外，权益类产品始终不能被忽视，股市结构性机会将长期存在。今年大盘指数是下跌的，但创业板指数却涨了近30%，公募股票型基金平均也有近10%的涨幅。

  （作者系好买基金首席投资官）