证券时报多媒体数字报

  5月以来，创业板指数加速上涨，阶段涨幅超过了10%，远远跑赢上证指数和深成指。其中，电信、媒体、科技（TMT）行情最为突出，特斯拉（Tesla）带动的新能源汽车及锂电池等行业同样耀眼。拉长一点看，在去年12月份以来的反弹中，涨幅居前的十大行业中，仅有食品、汽车相对传统，其余均为TMT、环保、军工、医药等新兴成长行业，传统投资驱动的周期品以及传统消费股表现显著落后。

  行情的分化已经成为现实。高帅富和Diors（屌丝）行业的鸿沟如此显著，以至于Diors彻底无人问津，人人都爱高帅富。恰如我们在春季策略《弱化行业轮动，规避估值风险》中描述的：商业周期的弱化导致了传统周期、消费行业盈利和估值弹性的弱化，行业轮动减弱；具备长期投资价值和赚钱效应的板块越来越少，集中在全球产业链的电子、新能源、内需爆发的医药、传媒、移动互联、政策驱动的环保、军工、通信等板块，而这些板块个股主要集中在成长板块（创业板、中小板）之中。

  股价的涨跌似乎证实了上述逻辑：2012年12月4 日到2013年5月9日，涨幅超过50%的个股有511只，其中308只出现在创业板和中小板（两板共1058只个股，命中率30%），主板公司仅202只（个股共1405只，命中率14%）；涨幅超过100%的100只个股中，60只出现在创业板和中小板中。创业板和中小板具有更大比例和绝对数量的股票表现强势，大体上反映了市场对高帅富行业的认可和追逐。

  但进一步分析可以发现，中小板和创业板的个股盈利分化同样惊人： 2012年第四季度到2013年第一季度，A股非金融行业盈利同比分别为-11.7%、5.2%，而创业板+中小板整体盈利分别为-10.8%、3.7%，并无“显著成长性”，但创业板市值前50大公司盈利分别增长28.1%、28.4%，中小板为-6.1%、7.8%。可见，成长板块尤其是创业板中的最优质公司无疑具有非常强劲的盈利增长。

  好消息是，市场确实培育了新一批的优质公司，如同2005年以后的苏宁、茅台、万科，这是新一轮经济周期的代表性公司和中长期投资的良好标的；坏消息是，一些伪成长公司股价可能水涨船高，被市场给出了不可思议的市梦率，从而酝酿了股价回调的风险。

  对市场整体的判断而言，在全球新一轮货币放水的初期，国内流动性还在改善，全球博弈下被动降息的预期也在升温，有望提升A股的估值、推动指数反弹。而低利率环境依旧对成长股的泡沫化进程构成支撑，宴会尚未结束。

  目前还无法判断这一逻辑结束和市场风险的确切时间，但是需要关注逻辑破灭的触发因素：在流动性水平不断攀升的过程中央行被动收紧，并超出了中性的水平；IPO的开启，导致股票供给迅速扩大，从而导致成长股估值风险的阶段性释放。

  （作者单位：国金证券）