证券时报多媒体数字报

  天羽财经社

  过去的5个月中，伴随着美国经济增长逐渐显出的复苏迹象，美元也日渐走强。但恰恰是这种现象，令市场参与者感到非常困惑：这是否意味着一个新的时代即将开始——美元长达11年的疲软趋势是否即将改变？

  自5月3日美国非农就业报告公布以来，10年期美债已经上升了30个基准点。市场参与者认为，上述信号足以使美联储采取逐步削减货币宽松（QE）的策略。这种预期又进一步使美元走强的趋势得到加强。受此因素影响，最近两天，美元对贸易伙伴的货币已经突破了重要的技术支撑，如美日汇率突破了100大关。此外，美元相对于澳元、欧元、英镑和瑞士法郎等，全部走强。

  有分析者指出，此轮美元走强，从长期来看，主要受三大因素影响：其一，美国国内削减经常账户赤字的政治需要；二，日元和澳元走软的推动；三，页岩石油神话的不断加强。上述三个因素相互叠加促进，在一定程度上推动了美元不断走强。此外，从心理因素上来看，市场把美联储即将削减QE看得过重，导致货币投机者收得过紧。

  但是，比之美元走软的长期根本趋势，上述这些推动力依然显得十分脆弱。历史证明，任何一次美联储收紧银根信贷，或退出经济计划的决策，哪怕仅仅是谣言，都会使美元走软。即便是当下，如果出现任何不好的经济数字，都有可能使正日益变强的美元一夜之间突然转向。

  首先，美国经济逐步走上正轨，虽会使美元得到加强，但这个趋势，需要在很漫长的一段时间中，被经济数据和银行信贷规模反复证明后，才最终有可能得到市场参与者的支持。而目前，从短期来看，美国经济仍处于低迷中，金融部门漫长的去杠杆化进程尚未结束。冰冻三尺非一日之寒。它的经济欠债太多，复苏之路任重道远，并非只能靠走强的美元来削减债务和赤字。

  其次，美元真实利率仍然处于近半个世纪以来的低位区间。从美元贸易加权指数来看，该指数在上周整体上升1.5%，但相较一个月前，仍然处于相对平缓的空间内，并未像人们想象般站到了新的战略高度之上。

  其三，本轮美元走强，主要得益于日元和澳大利亚元走软。而根据美联储贸易加权美元指数计算规则，日元和澳元所占的比重仅为7.3%和1.4%，并不算份额很重的贸易伙伴。只有另外“四大金刚”：人民币（占20.3%）、欧元（占16.5%）、加拿大元（占12.9%）、墨西哥比索（占11.3%）共同对美元贬值，才有可能形成真正的美元升值趋势。但这样的后果却不堪设想，因为“四大金刚”同贬，势必会造成全球经济衰退，这是比美元贬值更大的经济灾难。

  从目前情况来看，中国发展速度虽放慢脚步，人民币长期升值的趋势不会得到改变；做多墨西哥比索现在是货币投资者的一门热门生意，因为该国制造业的发展和投资已经进入起飞阶段；加拿大元的贬值趋势也即将得到修正；而欧洲虽身处水深火热，但德国和欧央行保证欧元完整的决心没有丝毫动摇。这个决心，必须依靠坚挺的欧元做后盾。

  其四，从美国自身来看，美元走弱的大趋势并未因这次反弹而得到根本的改观。目前，美元的国外直接投资和私人账户的净资本流入仍然处于负值期间，只是速度和规模都有所下降而已。美国大规模的经常账户赤字，仍需要全球美债目前最大的购买者——美联储来不断弥补。

  其五，美元走强的好故事说得还不够动听。上一次美元走强出现在上世纪90年代，并在2002年被终结。当时支持美元走强的故事是网络泡沫。净资本和外国投资的流入，使美国经常账户建立了平衡。但这个故事在网络泡沫后被打破。

  此次美元走强，支持它的故事是页岩油气的发展。有数据表明，美国的石油产量将在2020年后，达到利比亚的水平，成为全世界最重要的石油出口国。但是，页岩油技术十分昂贵，开采过程中的成本很高，达到每桶35至65美元左右，是欧佩克国家传统石油开采成本的2至3倍左右。这就意味着，页岩油的成本价至少要维持在65美元的基础上才能持平。正因此，美国不可能让升值的美元增加页岩油的销售成本，从而损害由它主导的整个国际石油贸易体系。

  综上所述，从短期来看，美元对日元和澳元的持续走强，虽然在可预见的未来仍会持续一段时间，但其过去11年的走弱趋势，不会在一夜之间被完全改变。