证券时报多媒体数字报

  在各类收储传言渐渐落空以后，白糖期货市场的基本面缺乏明显的不确定性，价格逐渐进入窄区间整理阶段；不过，窄幅波动的价格并不影响在不同合约之间进行跨期价差交易。

  我们认为，基本面最平稳的阶段正是介入跨期价差交易的最好时机。

  基本面供过于求的格局非常清晰。2012/2013榨季国内食糖产量预估为1300万吨（不含进口原糖加工）；全社会总供应量为2028万吨，期末库存达到693万吨，同比增加165万吨；我们认为2012/2013榨季国内食糖市场将始终处于高库存的压力之下，现货价格在未来2至3个月内不具备明显反弹的条件。价格不能上涨并不意味着就会下跌。由于依然存在150万吨的收储计划预期（市场传言会减少收储量，不过我们认为国家政策是具有严肃性的，只要政策上没有明确表态不会收储，那么就应该将该因素考虑进去），现货价格大幅度下跌的概率很小。相对于国际糖市而言，过剩量更大、价格更高是当前国内白糖市场最主要的特征，在基本面看不到任何改善的情况下，市场继续窄区间整理的概率最大。

  市场认知一致引发羊群效应。我们认为当前市场价格运行的情况基本反映出市场对于基本面认知的统一性。对于市场空头来说，等待价格反弹到一定高度后回补空头是其最优选择；而对于市场多头来说，等待价格下跌至较低水平以后，在有较强政策信息的配合下低买高卖是其最理想的交易策略。也就是说，在基本面缺乏不确定性的背景下，市场投资者都很理性，在高位追涨或者在低位杀跌都难以形成有效的号召。市场认知过于一致使得价格波动幅度进一步收窄，并逐渐弱化对投机资金的吸引力，成交量和持仓量均出现不同程度下降。

  平稳阶段是介入价差交易的最好时机。由于期货价格波动幅度收窄，跨期合约的价差也基本没有方向性波动；不过，我们认为市场平衡阶段正是介入跨期价差交易的最好时机。对于不同榨季的合约来说，虽然当前阶段价差波澜不惊，但背后实际是风起云涌，因为不同榨季的基本面具有很大不确定性，所有的平衡都只会是暂时的；对于相同榨季的合约来说，传统意义上的统计套利可以大行其道，此外还可以根据基本面强弱提前进行中长期布局，并且不会造成明显的成本冲击。

  我们认为市场跨期价差在未来2至3个月将经常来回波动，投资者可以获得相对安全的投资回报。

  总体上，我们认为由于投资者对于当前市场的认识缺乏新意，市场认知趋同将使得价格波动幅度进一步收窄；不过，平衡总是在为未来新的波动做准备，市场平静之时正是介入跨期价差交易的最好时机。

  （作者系国泰君安期货分析师）