证券时报多媒体数字报

  中国目前最炙手可热的企业——阿里巴巴集团的整体上市，近日有了更新的进展。据国外媒体报道，阿里巴巴集团准备避开美国市场，仅在香港上市。去年6月，阿里巴巴旗下B2B子公司刚从香港联交所退市，此番卷土重登香港资本市场，可能会产生重要影响。

  在此之前，一向以科技股云集著称的美国纳斯达克市场，也曾向阿里巴巴集团伸出橄榄枝，但却遗憾地擦肩而过。要强调的是，与在纳斯达克上市相比，阿里巴巴登陆香港市场将在估值上作出相当大的牺牲。一般而言，香港市场的市盈率较低，腾讯市盈率约为35倍，而在纳斯达克要显得更高，去年登陆的中概股多玩YY，发行市盈率接近51倍。舍纳斯达克取香港，在估值上舍高就低，这一决策可能意味着中国企业上市融资的心态正在发生转变。

  市场对阿里巴巴选择香港的解读大致有两类。其一是文化因素。一名知情银行家表示，阿里巴巴集团的高级管理层希望通过仅在香港一地上市传递一种“文化观点”。相比之下，香港市场与中国大陆市场血缘更近，文化相通，而且香港股市的“中国因素”越来越浓，阿里巴巴在处理投资者关系时，可能会更加得心应手。

  其二则是监管问题。近两年，在美国上市的中概股被监管问题困扰。据银行家们透露，阿里巴巴集团不希望赴美上市的主要原因之一，是为了避免在监管以及会计准则方面背上沉重的包袱。一名银行家指出，这对于一家大型中资企业而言是个尊严问题，阿里巴巴集团不愿将如此之多的内部信息提交给美国监管当局审核。

  在监管层面上，还有一个有意思的看法。阿里巴巴选择登陆香港，也许是想避免被跨境狙击。在此之前，因自身财务问题，多家在美上市中概股遭遇做空狙击，部分甚至被迫退市。这也是中美审计监管风波的导火索。对于阿里巴巴来说，选择一个信息更加对称的市场，有助于投资者更好地理解阿里巴巴的行为，不至于因空间距离，导致疏离感。在此之前，阿里巴巴已有过类似的教训，其对于支付宝股权的强行变更，曾引发市场哗然。倘若这发生在美国市场，影响将是致命的。

  除了文化及监管外，可能还有第三种解读。阿里巴巴也许在避免过高的估值，以免伤及公司未来的成长。在此之前，已有市场传闻，阿里巴巴准备放弃类似FACEBOOK那样的激进IPO方案，转而寻求更加保守的市盈率。倘若这一传闻属实，选择香港市场似乎也没有那么“亏”。

  主动寻求更为保守的市盈率，意味着上市融资心态的转变。在过往的上市过程中，上市公司往往寻求当期利益的最大化，但却留下了诸多后遗症。最典型的是FACEBOOK，以百倍市盈率发行，上市后股价一蹶不振，成为市场笑谈。阿里巴巴可能希望避免“大喜”变“大悲”。此外，从一些在美上市中概股的发展历程看，过高的估值也将给企业经营带来沉重的压力，投资者会逼着企业往前赶，使得企业行为偏于短视，倾向于眼前利益，而忽视了长远规划。另一家在美上市中概股新东方的董事长俞敏洪，便坦言后悔新东方上市。上市后，新东方开始了激进扩张，疏忽了做好教学质量、教学系统及教学项目的本职。资本市场“只认数字”的功利取向，可能并不利于企业的中长期发展。

  阿里巴巴选择香港将对中国企业带来怎样的启示，很值得关注。作为中国内地的标杆型企业，阿里巴巴对于上市地点的选择，具有风向标的功能。在此之前，已有多家在美上市中概股选择主动退市，盛大集团、分众传媒位列其中，搜狐集团也曾传出退市的消息。阿里巴巴选择香港后，美国市场对于中概股的吸引力可能将进一步失色，预计将有更多中概股步盛大后尘。与此同时，其他准备赴美上市的中国公司，也将掂量再三。

  阿里巴巴的就近上市也将点燃市场对“国际板”的预期。随着香港与内地金融交流日趋频繁，香港市场与中国内地“国际板”的差异也在不断缩窄。在资本项目可兑换改革深化的背景下，对香港市场的认可很容易转化成为对“国际板”的支持，建设“国际板”的时机也将更加成熟。

  （安邦咨询供稿）