证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 刘兴祥

  今年以来，创业板股票的连续大幅上涨成为A股市场上最耀眼的风景。据统计，从年初到本周一盘中的1091点最高点，创业板指数累计涨幅已经超过了50%，可以认为是一轮不小的结构性牛市。这意味着，市场资金偏好已经从“周期”向“成长”明显转移，成长性成为了市场追逐的热点。

  存在就有一定合理性。这恰恰体现了A股主板市场和创业板市场本身定位的差异：创业板不像主板那样包含许多传统工业和周期性行业，而是包括更多小行业、新兴行业，个股市值规模也有较大的差异。这就决定了，在不同的经济周期与市场环境中，两个板块表现会有明显差异。

  然而，总体来看，创业板公司的高成长面临着一个巨大挑战。深交所数据显示，去年深市上市公司平均净利润出现自2009年以来的首次下降，其中创业板下降8.34%。而今年一季度，创业板净利润同比又微降1.26%。具体而言，今年一季度355家创业板公司中，业绩增幅超过30%的为47家，目前预计二季度业绩预增和略增的仅有8家。因此，市场对创业板高成长预期的现实和理想还是存在一定差别，这是需要克服的一大难题。

  当然，创业板中只会有少部分公司能成长为具有核实竞争力的蓝筹公司，这已经成为一个共识。那么，对具体的创业板公司高成长性而言，就需要仔细分辨。

  首先是产业资本的减持。进入5月以来，伴随创业板个股纷纷大涨，产业资本减持明显加速。据统计，5月6日至10日，A股减持金额达54亿元，减持规模创下2010年11月以来单周新高，其中主板、中小板、创业板各被减持21亿元、20亿元和13亿元。从减持标的来看，大多是今年年初以来股价涨幅较可观的个股。产业资本对企业的成长性最为敏感，对其估值的认识毫无疑问是最为深刻的。因此，产业资本的大幅减持在多数情况下要引起高度警惕。

  其次，即使是一些在过去几年业绩高增长的创业板企业，未来规模上升后的成长性仍然会面临缺乏稳定性的挑战。例如，投资者过多追求那些技术或商业模式领先的企业，但是这些企业达到一定规模后往往业绩增速明显下降，这往往直接导致估值水平的下调。因此，创业板公司的业绩增长稳定性就显得尤其重要，这恰恰最需要时间的检验。

  另外，多数创业板公司处于新兴行业，一些公司往往在细分行业中占据明显优势，并借此实现利润高增长。然而，作为一个硬币的两面，在新兴行业中，技术进步与商业模式变化是相当快速的，每一轮重大调整都可能带来市场排名的较大变化。因此，在较长时间保持较高成长性就显得更加困难。物以稀为贵，这也是市场能够对这些公司给予相对较高估值的一个重要原因。

  如果从更长时间来看，创业板公司的代际传承很可能是最大的挑战。从国外情况看，现代企业所有权和经营权两权的架构是一个复杂的平衡过程。20世纪初期，在各种金融创新和资本的支持下，美国企业经历了大规模的兼并重组。原有的单一股份被分散到家族成员、机构投资者或公众股东手中，正是在这种股权力量的制衡博弈中，职业经理人体系得以发展壮大，从而使代际传承的问题从根本上得到解决。作为创业板公司，一方面面临着国内所有家族企业面临的普遍性代际传承难题，另一方面，规模太小，在多数情况下难以吸引到优秀的职业经理人。正是在这种情况下，产业资本的减持情况显得尤其重要，毕竟，在如此高估值情况下，成长为一家蓝筹公司所需要付出的心血与代价往往很大。