证券时报多媒体数字报

  近日，印度央行意外宣布将基准回购利率上调25个基点至7.75%，这是新任行长拉古拉姆·拉詹在今年9月正式上任之后连续第二个月上调基准利率。面对滞胀局势不断恶化的印度经济以及货币汇率大幅贬值的困境，加息也是这位国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家无奈的选择。值得注意的是，从表征上来看，印度经济当前的问题是经济增速下滑、通胀指数攀升，但实质上却是经济结构长期失衡的反映。要缓解结构性问题之忧，印度还有很长的路要走。

  首先，增长动力方面存在公共部门与私人部门“接力棒”之忧。本轮全球金融危机爆发后，印度通过大规模、超宽松的财政货币政策，刺激其国内经济井喷式增长。2009年和2010年，印度实际国内生产总值（GDP）增速分别较2008年高出4.6和6.7个百分点至8.5%和10.5%。随着近两年来印度通胀风险攀升，政府开始逐步收缩刺激政策的力度，2012年政府消费支出同比增速较2009年下降10.2个百分点至4%，但同期私人消费支出同比增速却也下降了3.2个百分点至4%。私人部门未能成功完成增长“接力棒”的交接，导致印度经济增速大幅下滑，加之持续疲弱的外部需求，2012年印度经济增速创下1992年以来新低，增幅仅为3.2%。

  其次，物价水平方面存在消费品价格与生产资料价格失衡之忧。刺激政策带来的经济快速增长，使印度通胀问题较为突出。根据IMF的统计数据，2012年印度消费者物价指数（CPI）同比平均增幅为10.43%，较之前两年平均水平高出1.01个百分点，但生产者物价指数（PPI）同比却下降了1.98个百分点至7.54%。今年初以来，消费物价与生产资料物价增幅走势分化的趋势更加明显。1-8月份，印度CPI同比平均增速较去年同期上涨2.07个百分点至11.09%，但PPI同比平均增速却下降1.74个百分点至5.84%。这表明，虽然财政货币刺激政策推高了印度的通胀水平，但却未能有效推动生产活动的稳定扩张，政策传导机制失灵或将成为印度经济未来的重要隐患。

  此外，经常账户长期赤字也使印度逐步攀升的债务水平难以持续。截至2012年末，印度主权债务占GDP比例为66.7%，略高于60%的国际警戒线。虽然目前负债率尚不算高，但2010至2012年债务平均增速却比2005至2007年高出1.5个百分点至12.5%，而且2012年印度外债占GDP比例已较2010年的阶段性低点上升了3.6个百分点至21.2%。考虑到近5年来印度财政赤字率已明显高于金融危机前水平，预计其主权债务未来还将维持较快速度增长。据IMF最新预测，2013至2015年印度债务平均增速将进一步升至13.2%。值得注意的是，印度经常账户已连续9年赤字，其中2009至2012年经常账户赤字占GDP比例达-3.6%，远远不如同期新兴市场经常账户盈余占比1.5%的总体表现，难以为印度主权债务尤其是不断攀升的外债提供支撑。

  今年下半年以来，受全球经济金融多方面因素综合影响，跨境资本从新兴市场迅速流出，印度经济金融环境的恶化态势渐趋失控，结构性问题进一步凸显，国际投行“唱空印度”的言论不断涌现。如若未能及时采取有效措施实现公共部门与私人部门增长平稳接力，在控制通胀风险的同时推动生产活动稳定扩张，改变经常账户长期赤字困境消除债务隐忧，印度这只飞舞的大象未来可能将陷入经济、金融危机的泥潭。

  （作者系中国工商银行城市金融研究所宏观经济分析师、经济学博士）