证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 颜金成

  最近市场的调整，让悲观的情绪弥漫，甚至有人说泡沫破灭了，结构性牛市结束了。在恐慌中谈悲观总是很受欢迎，并容易传播。但我们冷静下来思考，说结构性牛市结束，恐怕有些不妥。

  说结构性牛市结束的人，看到了今年一些新兴行业的股票上涨幅度过大，很多股票上涨幅度超过5倍，部分可能达到10倍。这些暴涨的股票当前的估值，我们可以预测出几种结果：未来业绩无法支撑当前估值，泡沫破灭；股价透支了好多年的业绩，即使业绩增长，3、5年内也难创新高；股价长得快，业绩也非常好，股价可能一直慢慢上涨，这类似于前几年的大华股份。

  我们可以看到，单看那些涨幅过大的股票，我们现在很难说它泡沫是否破灭了。腾讯上市那么多年，股价涨了那么多，业绩跟上了，根本就没有泡沫。所以说，股价涨得多不是说一定有泡沫，泡沫在于业绩增长跟不上股价。而这是未来的事情，现在很难说清楚。

  退一步说，我们现在假定一部分股价涨幅太大的股票的确见顶了，3、5年都难以创新高。那么，我们能够说，结构性牛市结束了吗？

  关于转型的国情恐怕没有人会否认：中国需要摆脱过去靠投资和出口拉动经济，用消费来拉动经济增长。这个过程会持续很长的时间，绝对不是两三年，可能是5年甚至10年。

  没有人会否认，在当前，中国的经济转型才刚刚开始。新兴行业以及随着城市化加速、收入提高、政府鼓励而崛起的各大消费类行业，都是方兴未艾。打开垄断之后，民营经济进入带来的民企崛起，这一切都才刚刚开始。

  可以想象，只要中国经济在转型，想转型，就必然会诞生一大批大市值的企业。这个过程中必然伴随着众多牛股的出现。

  听到那些悲观的论调时，我们不妨想一想，未来很多年，政府会不断刺激新兴行业、大消费行业，这些行业的公司业绩不断增长，这些行业的公司的股价会一直下跌吗？

  如果可能的话，那一定是因为这些公司当前已经消耗了未来增长的预期。但我们去翻翻A股市值前30位，银行、地产、证券等国企占据的大行业除外，消费类公司有几家进去了？

  可以想象的是，伴随着中国经济转型的历史趋势，股票市场不可避免会不断地产生一大批牛股。这些牛股可能是现在已经上涨了很多倍的股票，也可能是那些目前不起眼的股票。

  如果说现在结构性牛市就结束了，未来不会有很多公司出现市值的快速增长，如果是这样的话，中国的经济转型能说成功了吗？

  在当前的局面下，经济和股市面临的道路是一样的：要么经济转型成功，股市持续出现结构性牛市；要么转型失败，传统增长方式难以为继，最终传统行业和股市一样陷入持续萧条。

  在经济转型的初期，市场先生这个天生的乐天派是不会选择悲观的。无数的经验表明，当面临一个新兴行业、一个新兴概念的时候，市场先生可不会先去假设它失败了会怎样，它往往是假设它成功了该给多少估值。