证券时报多媒体数字报

  《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对旅游业发展具有全面意义，我们维持行业“增持”评级。需求端，《决定》关注收入分配制度改革并多渠道增加居民收入，将加速旅游市场进入休闲游阶段。供给端，《决定》支持文化产业发展、改善国企激励机制、改革税收制度等将利于旅游产品供应商加速转型发展以适应休闲游的快速增长。

  《决定》出台将使旅游相关产业普遍受益，结合各产业受益程度及休闲游市场发展趋势分析，我们维持对休闲购物、休闲预订、休闲景区三大行业的推荐，持续重点推荐休闲游五朵金花：中青旅、中国国旅、宋城股份、腾邦国际、锦江股份。

  重点一：支持文化产业发展，宋城、青旅将率先受益。《决定》明确要推动文化企业跨地区、行业、所有制兼并重组，允许以控股形式参与国有影视制作机构、文艺院团改制经营，支持小微文化企业发展。宋城向相关文化产业延伸的整合战略完全符合《决定》的方向，青旅、侨城及部分自然景区企业也有望借此机遇加快文化演艺方面的发展。

  重点二：改善国企激励机制，旅游类国企将普遍受益。《决定》明确允许混合所有制经济实行企业员工持股，建立职业经理人制度及长效激励约束机制。

  （1）对于竞争性行业（餐饮、酒店等），激励不足是经营扩张乏力的主因，锦江、全聚德等一旦激励到位有望率先获得较大弹性。

  （2）对于传统景区类企业，市场普遍担忧其向竞争程度更高的产业链延伸将面临激励不足问题，国企改革将推动企业更加市场化，该问题有望得到缓解并提升成功信心。

  （3）对于旅游业龙头中青旅、国旅，前者虽已有部分薪酬激励，但均有望在国企改革中进一步完善激励。

  重点三：税收制度改革与加快沿边开放有望促进免税业发展，国旅受益。《决定》在税收改革中再次明确把部分高档消费品纳入消费税征收范围，则免税渠道高档消费品的价格优势将更明显；允许沿边重点口岸等在人员往来、旅游等方面实施特殊方式和政策（如便利签证政策），有望促进占国旅原有免税收入46%的边境免税店加快增长。

  此外，《决定》明确要积极应对人口老龄化，加快建立社会养老服务体系和发展老年服务产业。养老地产是老年服务产业的重要方面，已有积累的金陵饭店、三特索道有望受益。而推进股票发行注册制改革，或改变目前审核制对公司盈利规模的限制要求，有助于部分新兴的优质旅游企业上市。