证券时报多媒体数字报

  中国基金报记者 朱景锋

  上周A股强势震荡，成交量明显放大，维持在千亿级别。尽管周四、周五股指一度下探，但一线权重股积极护盘，中石油、中石化尾盘拉升明显。市场热点依旧集中在政策受益股上，但走势开始分化，军工和信息安全股大幅上涨，而天津自贸区板块周五出现集体杀跌。

  汇丰晋信基金公司的研究显示，从消息面上看，上周五发布的《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》更加明确了改革的力度和决心，改革领域亦超出预期，为A股带来绝对利好。资金方面，央行对货币中性偏紧的基调未变，年末流动性的紧平衡格局仍将延续。

  上周货币市场总体偏紧，资金成本居高不下，逆回购增量明显，可解读为央行有意缓解市场对流动性紧张的焦虑情绪。目前资金成本依旧处于高位，短端资金利率小幅下行而中长期限资金成本维持不降反升态势。这一现象主要还是因为市场各机构对中长期限回购资金需求加大，提前安排跨月头寸的工作已经展开，表明市场对避开月末流动性紧张时点已有共识。 纵观后市资金面，虽然四季度外汇占款的持续性增加和财政性存款投放或将给市场注入大量流动性，但在央行目前稳货币、控杠杆的基调下，或会引致央行重启正回购。另外，9月末常备借贷便利余额3860亿也预示着3年期央票的续发状态仍将维持，而新发3年期央票的重启可能性亦未降低。预计四季度资金面将是中性略紧，流动性或有松绑预期但不尽乐观，年末关键时点季节性紧张仍将显现。

  二级市场上，10年国债在突破4.7%大关后迅速回调，而利率债在后半周的反弹主要可以归结于3个因素：第一，逆回购增量表明央行有意消除资金面紧张带来的恐慌情绪，为一级利率债发行护航；第二，9号文预期，同业整顿传言属实基本确定，长期或利好债市；第三，利率债收益率已近100%，虽然交易趋势暂不明显，但配置价值更加明确。

  目前来看，利率债收益率高位企稳基本可以确认，要回归正常位置仍需时日。信用债方面，上周收益率继续冲高后小幅回落，信用利差保持平稳，整体中枢维持上行。二级市场上，成交依旧疲软，除了新发券上市首日交易较为活跃外，其他现券乏人问津，部分长久期券更是有卖无买，有价无市。一级市场上，发行工作难度依然较大，新券发行区间继续攀升，甚至出现了多只短融和企业债发行人推迟发行的情况。由此可见，部分发行人已无法接受发行成本，一级供给或将慢速放缓。

  可以肯定的是，收益率已进入高位区。若短期内资金面保持稳定，则收益率或将进入高位企稳震荡阶段。配置方面，短久期金融债搭配中低评级高收益短融仍是保守策略下最好的选择。