证券时报多媒体数字报

　　子公司就是不受银监会监管、不受信托法规约束的信托公司？

　　资管行业不但有刚性兑付的“怪圈”，而且有轻视流动性风险的“积习”，

　　一旦“万能神器”失手，有哪一只万能的手能承接风险？

　　采写：中国基金报特稿部

　　执笔：莫菲

　　“竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生”，苏东坡《定风波》中的句子，正适合形容刚满一周岁的基金子公司。注册资金多为两三千万元的子公司生来就是无产阶级，一年来渐成“万能神器”，存续产品的规模已逼近万亿元大关。

　　然而，作为母公司在大资管时代的探路者，子公司已经感觉到“料峭春寒吹酒醒”，快速发展的同时风险渐增，涉足“类政信”项目已使它探索的脚印到达了悬崖边。

　　涉嫌违规

　　11月中旬的江南古城无锡，已有初冬的寒意。

　　有着2500年历史的大运河流经这个太湖之畔的鱼米之乡，给如今的南长区留下了美丽的古运河4A风景区。记者前往采访的江苏省古运河投资发展有限公司（下称古运河公司），是南长区政府的融资平台，2005年成立以来就负责古运河历史街区的改造和周边土地的开发。

　　古运河公司刚刚通过两期资管计划完成募资，其中一期募资目标3亿，由于计划的交易标的包括了古运河公司对南长区财政的3.5亿元应收债权，引起了一些业内人士的质疑：“投资者的钱替南长区财政还了古运河的债，这不是变相为地方债买单吗？”

　　古运河公司对记者的来访未予回应，党委尤书记称，董事长肖国宏外出办事，建议事后电邮采访。记者以电话电邮方式多次联系，肖始终没有回应。一位态度温和的女领导则表示，古运河公司的发展前景良好，明年会申请世界遗产。

　　诺亚投资一位人士指出，2012年年底由财政部、发改委、央行和银监会联合签发的《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（463号文件）明文规定，“地方各级政府不得出具担保函、承诺函、安慰函等直接或变相担保协议”，而古运河资管计划的销售材料显示，南长区人大将把该计划纳入财政预算、区财政局将出具承诺函，“这种做法涉嫌违规”。

　　操刀古运河项目的国泰元鑫，是老十家国泰基金的子公司，成立于2013年5月。“发文时它还没成立，它的主管单位证监会也不是发文单位，所以国泰元鑫谈不上违规，就是打了个擦边球”，上述诺亚投资人士认为，463号文的主要约束对象是信托公司。

　　兑付不确定

　　记者调查发现，古运河一期资管计划承诺的兑付来源有四个：古运河公司对区财政的应收债权、区财政、古运河公司的土地和租金收入、担保单位南长城投公司，事实上古运河公司、区财政和担保公司三方的实力决定了资管计划到期能否兑付。

　　资料显示，2012年底时古运河公司只有1.77亿元现金，短期负债达19.5亿元，自身偿付能力一般。至于古运河公司的土地和租金收入，一位专业风控人士提醒说：“古运河公司最值钱的资产就是存货，但这和产品本身没有关系，产品的交易标的主要是3.5亿元应收债权；万一古运河公司破产，这些存货会被第一序列债权人拿走抵债，轮不到古运河资管计划的投资者。”此外，地价是波动的，过去的地价不能代表未来。而租金收入这一项，2013年预期3500万元，但仅仅是古运河公司欠工行8.7亿元、利率7%这一项，公司一年就要付息6000多万，“杯水车薪，指望不上”。

　　经了解，南长区财政欠古运河公司共计7.88亿元，比放进资管计划一期的交易标的3.5亿高出一倍多。“南长区财力有限，还款的事不好说。”一位接近无锡官方的消息人士说。南长区财政局局长过伟在去年年底的一次讲话中透露，“我区财政支出增长快于财力增长”，2012年全区公共财政预算收入21.51亿元，“预计完成区本级财政预算支出11.89亿元；全区各融资平台的贷款余额达43.10亿元，其中新增贷款13.92亿元”。一位分析人士认为，古运河公司以对区财政的应收债权来融资，“表明区财政现阶段的还债能力一般”。

　　提供担保的南长城投公司是最后一个还款来源。记者调查发现，南长城投公司不仅是古运河公司的小股东，南长区政府的另一个“钱袋子”，而且它还欠古运河公司2个多亿。此外，古运河公司也为它提供了9000万元的担保。“这种担保意义不大”，一位实地调研过古运河项目的券商人士认为。

　　不受约束的“信托公司”

　　古运河资管计划是国泰元鑫成立后的第一个项目。以一期募资额3亿计算，国泰元鑫按1.7%一年收取管理费510万元，为其注册资本5000万元的10.2%。“国泰元鑫不会为这点钱冒险，子公司想的是跑马圈地、多做项目吧”，业内人士认为，“子公司不会不了解古运河项目的风险，但到目前为止，都是刚性兑付，大不了用新钱还旧钱。” （下转A2版）

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