证券时报多媒体数字报

  （上接A1版）

  作为资管界新生力量的子公司，项目挑选余地不大，要价能力不高；而融资单位选中子公司往往看中的是相对低廉的融资成本。资料显示，古运河给子公司投资者的预期收益只有8.5%-9%，给信托投资者的收益则是11.6%-13%。

  涉足“类政信”的远非国泰元鑫一家，古运河项目只是冰山一角。“基金子公司就是不受银监会监管，不受信托法规约束的信托公司”，一家银行背景子公司在内部资料上这样认定。

  中国基金报针对子公司全行业的调查显示，在反馈数据的30多家子公司中，有15家表示以“类政信”等主动管理型产品为主，17家未来发展重点放在主动管理型产品。在和子公司合作的机构中，信托排名仅次于银行，比排名第三的券商要高出两个百分点。

  南方一位监管人士提醒说，子公司接手信托项目的例子很多，而子公司的资金实力、风控经验、人才储备等都比较弱势，“如果出现流动性问题，信托可以借到钱；子公司不算金融机构，借不到钱，而且子公司做项目时办抵押也有障碍，风控能力要差很多”。此外，60多家信托管理着10万亿资产，平均一家有1000亿到2000亿；50多家子公司到年底近万亿，平均一家才不到200亿，两者的思维方式完全不同。

  一位资深业内人士说，“类政信项目用政府信用背书，各级政府的资源多是土地。类政信的风险，实际上是地方债风险和房地产风险的叠加，一旦出现拐点，风险很难控制。”

  以古运河项目为例。上述券商人士回忆调研经历时透露，古运河公司2010年获得两处核心地块的土地出让收入，主营业务收入大幅增至7.4亿元；2011年，受国家房地产调控政策影响，主营业务收入回落至2.2亿元；2012年调控持续，公司主营业务出现亏损，“房地产对企业财务的影响几乎是致命的。”

  而地方债的风险，一样沉重得难以估量。据上述无锡消息人士透露，“无锡有80个乡镇，平均每个乡镇的债务几十亿到100亿左右，再加上区级和市级的平台，可以视为大平均数为100亿，总负债约8000亿。” 以7%年息算，一年光付息就要560亿，而无锡一年的财政收入只有600多亿。

  子公司探路“类政信”，也把风险带到了基金业。

  悬崖边的大踏步

  记者在采访中发现，除了类政信等信托项目，子公司还广泛涉猎了包括资金池在内的银行业务、上市公司的定增业务、直投等，甚至有子公司在研究“一种创新产品，可以绕道从事已被叫停的期货配资业务”，来自上述银行背景子公司的消息称。

  “只要项目本身没问题，流动性风险总能想办法化解”，一位子公司高管称。记者发现，资管行业不仅有刚性兑付的“怪圈”，而且有轻视流动性风险的“积习”。为人才和渠道苦恼的子公司，对风险问题颇为乐观。事实上，“单个项目或许暂时没有兑付问题，从子公司全行业来看，风险正在酝酿，潮水退去，你会看到有人在裸泳”，也有行业人士表示了担忧，基金公司加上子公司，全行业的注册资本也才不到200亿，单是子公司已管理着近万亿的资产，这些和公募基金管理的资产性质完全不同，蕴含的风险因素较大。

  一旦“万能神器”失手，有哪一只万能的手能承接风险？

  庆幸的是，子公司的探索一直在监管层的关注之中。上述南方监管人士表示“风险提示十分必要”。他提醒有银行资源的子公司“风险评估一定要到位”。他认为，银行资源对子公司的帮助到底是输送利益，还是输出风险，现在还看不清楚，“有些子公司和银行签了法律文件，但法律效率怎么样现在都不好判断。” 竹杖芒鞋的子公司，自由前行，大踏步已到了悬崖边。这也在考验监管智慧，何时出手？如何出手？

  2004年年底，一位大鹏证券员工在内网上写下，“别人亦步亦趋地试探方向时，我们已经开始加速飞奔，回过神来早已偏离了轨道”，2005年大鹏倒闭。以大鹏和南方为代表的一批券商，锦衣玉食，大踏步在悬崖边，终于坠入深渊。八年之后，他们会不会在竹杖芒鞋的子公司身上借尸还魂？