证券时报多媒体数字报

  【莹语非非】随着盈利的不断兑现，预期的稳定，高速成长最终也会成为稳定增长型，新兴产业最终归宿就是传统蓝筹。

  陈阿珂姑娘何许人也？《鹿鼎记》里韦小宝公子的最爱。为何说是最爱呢？因为韦小宝第一次在少林寺外见到阿珂姑娘，已经得出了结论：“就是方怡、小郡主、洪夫人、公主、双儿，通通加起来，都不如这位仙子美……我韦小宝定要当她的老公。”

  韦小宝苦追阿珂姑娘的故事，贯穿整个《鹿鼎记》。小宝同学的各种艰难险阻，各种耍宝受害，多半都是因为阿珂姑娘太难追，苦难的历程真叫人扼腕。

  这种苦难的求爱过程与炒股票的人追逐自己心仪的高估值个股之经历何其相似也！要知道，当一个男人看到一个女人的时候会捂着心口念叨：“我要死了……我要死了……”可以肯定这个女人对他来说太美太让他着迷，而且这个女人当然不是他老婆。而当一个基金经理看到一只股票的时候会捂着心口念叨：“我要死了……我要死了……”可以肯定这只股票业绩一路高增长股价不断创新高，而且这只股票当然不在他组合里。

  追逐，本身就是一种充满刺激的冒险，其中的苦与乐，相信在2013年A股市场追逐高估值成长股的股民们感同身受吧。从2013年初开始，以创业板为代表的新兴产业异军突起，背离主板市场一路走高，让不少炒股人内心七上八下，既想追逐高成长，又留恋着蓝筹，一时间竟对估值高低无所适从了。

  其实，估值是市盈率的通俗称呼，是指一间公司股票的每股市价与每股盈利的比率，用于衡量一间公司的价值。从机构投资的角度来看，不同的行业和公司会有一个约定俗成式的分类，基本会分为稳定增长型、波动型和高速成长型。稳定增长型的行业就是每年的盈利保持恒定的低增速，比如消费类的食品饮料、家用电器等；波动型的行业就是一些强周期的行业，盈利不稳定，存在亏损风险，比如钢铁、煤炭有色等；高速成长型就是每年的盈利增速都比较高，甚至呈现加速增长的状态，比如生物医药、电子、信息消费等。

  根据以上三个分类，不同类型的行业，都会有一个合理的（动态）市盈率区间，这个区间是市场长期以来形成的惯例，一般不变的。大部分传统产业，都集中于稳定增长型和波动型，正常情况下，稳定增长型的估值大都在20倍市盈率左右，波动型的在10倍左右。比如食品饮料20倍左右，银行在10倍左右。而新兴产业，大部分是属于高速成长型，估值都会比较高，比如生物医药可以达35倍，电子可以达60倍。

  理解了市场对不同的行业都会有一个约定俗成的划分，另外一个关键的问题就是，在对这三个类型行业的估值中，实际重要，还是预期更重要？可以肯定的是，在估值中，预期是更重要的决定因素。比如2013年A股市场中，新兴产业因为代表了中国经济未来的发展方向，预期乐观，即使当前盈利能力未表现出来，但估值不存在约定俗成的天花板，盈利能力的定价效率是非常高。随着行业空间的不断释放，配合业绩实际增长的兑现，新兴产业上市公司的估值也不断地被推高。

  估值越推越高，使得投资圈2013年最热门的问题之一就是：“现在还能不能买创业板？”不管答案如何五花八门，市场是不断告诉我们，走过路过不要错过，伤过痛过你便知道。这问题堪比另外一个最热门的情感问题：“现在我该不该追这女孩？”不管别人怎么建议，情场是不断告诉我们，爱吧追吧不要放过，吵过闹过你便知道。

  对于这个问题，韦小宝同学用实际行动给了我们最好的答案。正如随着盈利的不断兑现，预期的稳定，高速成长最终也会成为稳定增长型，新兴产业最终归宿就是传统蓝筹。坚强的韦小宝历尽苦难紧密跟踪，最终在阿珂被其大小非郑克爽公子抛售的时候，成功抱得美人归，还收获一大胖儿子，将高估值阿珂姑娘成功转型为稳定蓝筹。所以说，高估值也有其投资之道。  （作者系从容投资联合创始人）