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  【三思而论】 美联储减少购买资产计划的结果，将导致欧洲长期利率上升。

  本篇和下篇的主题是回顾并展望欧洲经济。首先来看一看英国。

  经过大规模货币和财政刺激计划，英国经济在危机之后，渐渐地走上了复苏的轨道。然而，英国央行推动的量化宽松——大量购买政府债券，使预算赤字从2009年的11.3%降至2013年的6%，紧缩的步伐似乎略快了一些。因此，经济复苏的步伐仍然疲弱。而且，首相卡梅伦和财政大臣乔治奥斯本近年实施的政策，主要是专注于恢复公共财政方面的问题。

  在2012年初，当大多数欧元区国家都在经济衰退，尽管英镑疲弱，英国的出口并没有显示任何复苏的迹象。此外，财政紧缩加之私营部门的去杠杆化，导致国内消费出现疲软。

  不过，2013年英国经济出现了转机。在过去的几个季度，GDP增速回升，从2012年的0.1%升至2013年的1.5%，失业率也从2012年的8.1%回落至2013年的8%，上升的就业改善了商业和消费者信心，这给予持续衰退的经济打了一针强心剂，的确显示了经济开始复苏。

  但是，与此同时，我们应该强调的是，英国经济复苏的基础，其实是来自于货币和财政政策。比如，英国央行推出的以刺激信贷增长的资金——贷款计划；政府最近还推出了一个名为“帮助购买”（Help-to-Buy），以努力进一步加强住房市场的复苏计划。

  这些因素使我们恰恰可以预见，这种增长虽将持续到2014年，但英国未来的经济很可能不可持续发展，并下滑潜在的危险。

  自美联储宣布打算减少资产购买计划后，英国利率大幅上涨。而英国央行并没有设法通过前瞻性的指导政策，以减缓这一影响（比如，承诺利率将维持低位）。因此，具体而言，一旦美联储真正开始减少资产购买计划，英国利率将进一步上调，将给市场带来风险。

  事实上，多数欧元区成员国也像英国那样，纷纷采取了紧缩政策。

  不过到2013年第二季度，期待已久的欧元区经济也开始出现了增长，从2012年的-0.6%，到2013年的-0.5%，尽管增长率提高不多，但很可能持续到2014年（预计2014年为0.75%），而欧洲的政治决策将是维持增长的关键！

  如此微弱的经济复苏，还不足以强劲到可以改变2014年欧洲经济的整体面。欧洲银行体系也似乎没有做到促进更强劲的复苏：投放在外围的信贷仍然在萎缩，利率依然过高。因此，经合组织（OECD）早前提醒欧洲，脆弱的欧元区银行业，将继续对全球经济构成威胁。

  这再一次显示：采取适当步骤，以深化欧洲一体化的必要性！这将涉及建立银行业联盟，稳固银行体系；并加强中央债务融资，如欧洲债券系统，以消除因高利率带来的国家主权风险。

  此外，美联储减少购买资产计划的结果，也将导致欧洲长期利率上升。2013年的银行利率急剧上升，给脆弱的欧元区经济造成了冲击，预期2014年也将如此。

  （作者系加拿大皇家银行风险管理顾问）