证券时报多媒体数字报

  春节将至，但喜庆的气氛没能给冰冷的糖市带来一丝温暖，糖价仍在下跌途中，并屡创新低。在国际增产的大背景下，国内尽管连续两年出台收储政策，但托市效果不佳。据悉，年后2013/2014年度临储政策即将出台。

  笔者认为，临储政策仅仅是短时间缓解了糖厂的资金压力，并不能从根本上改善国内供过于求的格局，糖价依然承压。而展望未来，国内糖价还得看原糖价格，而原糖价格筑底仍看巴西2014/2015年度产量预估。

  国内政策难改糖价颓势。2014年，诸多政策可能给糖价带来一定的支撑，但难以从根本上改变糖价下跌的颓势。1号文件正式出台，文中确定对白糖继续实施临储政策。临储政策力度远不及2011/2012和2012/2013年度实施的收储政策。不论是时效性，还是力度，临储政策都不会改变当前糖市供应过剩的格局。

  另外的政策比临储还要虚无缥缈。进口关税可能提高5%-10%不等。此举有赖于中国加入世贸组织时签署的协议细则。细则中若规定当国内产业受到巨大冲击，可以适当提高进口关税，则进口关税提高有望。甘蔗直补政策也在研讨中。若这两项政策落地，对糖业稳定无疑具有重大意义，对稳定糖价也会有积极作用。但短期内政策实施还存在不确定性，糖价弱势恐难改变。

  进口持续增长仍是最大利空。2013年中国累计进口食糖高达454万吨，增加21.31%。最新船运统计数据显示，1月巴西有30万吨左右的食糖发往我国，去年同期仅为5万吨。

  中国自2004年以来食糖进口一直相对稳定，且在进口配额194.5万吨以内。随着近3年食糖价格的大起大落，食糖进口呈现持续攀升的趋势。2011年食糖进口首度突破配额上限（194.5万吨），配额外进口量不断走高。2011年和2012年食糖进口总量分别高达292万吨和348万吨，其中配额外进口分别达到97.5万吨和153.5万吨。而2013年累计进口总量454万吨中，配额外进口量更是高达259.5万吨，首次超过配额内进口量。

  总体上，中国食糖进口市场表现出新特征，一方面，2013年食糖进口总量继续增长，并创历史新高；另一方面，食糖进口量的结构分布发生变化，从以往的配额内进口为主，转变为配额外进口量占据主导地位。

  配额外进口利润长期存在是中国食糖进口量持续攀升的最重要原因，同时也解释了配额外进口食糖多余配额内进口食糖。以1月22日为例，郑糖/原糖的比值约为298，高于笔者测算的进口上限229（高于此上限，表明原糖进口再加工成白糖的成本仍低于国内）。预计2014年，进口加工利润存在的情况下，进口食糖还会源源不断涌入。进口量的持续增长也给国内糖价带来持久压力。

  巴西2014/2015年度单产或略降。当前北半球食糖主产国正处于压榨高峰期，预计2月底3月初将逐渐进入收榨期间。

  从目前的生产情况看，印度、泰国较为正常。印度预计全年产糖2500万吨左右。泰国2013/2014榨季甘蔗产量或为1.1亿吨，糖产量或为1100万吨。2013/2014年度泰国出口预计增长到850万吨。

  而巴西4月开始的2014/2015年度的生产，将成为市场关注的重点。近期巴西出现连续干旱，或影响甘蔗的成熟，降低甘蔗单产，预计巴西2014/2015年度食糖产量小幅下调，这或成为原糖筑底的契机。作为全球第一大生产国和出口国，巴西食糖对全球糖价举足轻重。2012年巴西反季节降水一度造成产出进度放缓，国际糖价一路飙升；2013年巴西港口失火也令糖价连续收阳。

  糖价在三年增产周期中的下跌回吐了上一轮上涨，预计节后糖价走势仍偏弱，但伴随着三年减产周期的临近，糖价有希望筑底。建议投资者关注巴西2014/2015年度的产量预估，这可能成为原糖筑底信号。

  （作者系中信期货分析师）