证券时报多媒体数字报

  随着政策组合拳出击，6月30日市场完成了日内反转。但7月1日，各综合指数依然收绿，显现出投资者对目前市场的信心依旧较弱。降杠杆带来阵痛，伤口需要时间来愈合。

  经过前期的剧烈调整，市场风险已经逐步降低。Wind数据显示，6月30日A股净融资买入额为-394亿元，融资余额自6月18日以来连日减少，高杠杆资金逐步出清。不过，从市场数据来看，融资杠杆并不是导致近期市场下跌的全部原因。

  自6月15日至7月1日，跌幅最高的行业是计算机、传媒和通信，而融资余额绝对值最高的行业是非银金融、银行业和医药生物，融资余额市值占比最高的行业是综合、有色金属和非银金融行业，融资情况和近期涨跌幅的行业重合度并不高。反观2015年年初至6月12日的行业涨幅，排名靠前的行业分别是计算机、传媒和轻工制造，以此来看，近期跌幅最高的行业，主要是前期上涨较高的行业，而与融资资金总量相关性相对较小。

  追涨杀跌的投资，导致前期涨幅最大的行业与近期回调最多的行业一致性更高，而杠杆资金，只是加大了这种波动。杠杆是把双刃剑，但值得注意的是，剑刃更锋利的一端是面向自己的。举例来说，如果我们起初以3倍杠杆入市，20%的上涨或下跌，会被同比例放大到80%的收益或亏损，但之后的情况就完全不一样了。如果股票上涨了20%，则杠杆变为了1.5倍，而如果股票下跌了20%，则杠杆变成了15倍。所以，在上涨过程中，投资者需要不断地增加资金，才能保证杠杆率，但是在下跌过程中，杠杆率几乎呈现指数级别提升。同时，以3倍杠杆进行交易的投资者，能承受的最大市场波动为25%，如果市场的下跌超过了25%，那么即便以后市场恢复，投资者也已被清盘出场。

  所以，投资者在使用杠杆进行投资前，要清楚自己的风险承受能力，面对波动加剧的情况，主动降低甚至放弃杠杆不失为明智的选择。市场上涨固然能提高收益，但短期波动导致被迫清盘离场的痛苦更大，长期的稳定盈利比高风险的快速资本增值更重要。在使用杠杆的过程中，投资者需要紧盯自己的仓位和资金杠杆，一旦市场调整，杠杆会加速上涨。当损失已经产生时，主动清仓保持资金的安全性，也是一种稳健的投资思路。

  虽然市场经历了整体调整，但目前估值结构差别依然较大。截至7月1日收盘，上证综指、沪深300指数的市盈率和市净率分别是17.6倍、2.15倍和15.3倍、2.06倍。反观创业板指数，其估值依然较高，市盈率和市净率分别为88.5倍和10.17倍。横向对比来看，我国金融地产行业的市盈率为10.95倍，而标普对应的金融行业市盈率为15倍。因此，蓝筹股向上空间依然较大。

  目前，我国股市仍将处于发展期，各种机制还有待健全，例如对于杠杆资金的应用和理解，还处于摸索阶段。经过此次市场洗礼，相信投资者会更加慎重地使用杠杆资金，这也有利于我国资本市场的长期健康发展。

  （作者单位：信达证券）