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　　证券时报记者赵梦桥

　　9月13日，白酒龙头贵州茅台下跌2.32%，在中秋节前最后一个交易日盘中股价一度跌破1300元/股，创下2022年11月以来新低；另一只白酒龙头五粮液失守110元/股，创下本轮调整新低。此外，中证白酒指数年内跌幅超过三成，且板块内出现了两只“腰斩股”。

　　以贵州茅台为例，近年来公募基金对该股的持股比例下降幅度并不大，但从部分明星基金经理的减仓态度可以看出，专业资金对贵州茅台后市的看法出现了分歧。有基金经理选择清仓贵州茅台甚至整个白酒板块，还有基金经理依旧坚定看好高端消费板块并选择逆势加仓。

　　白酒板块遭遇重挫

　　进入2024年以来，中证白酒指数近日颓势不减，该指数已累计下跌33%，个股方面跌幅最大的有两只：舍得酒业跌幅约57%，酒鬼酒跌幅约为51.7%。此外，水井坊、金种子酒、泸州老窖等年内跌超四成，而相对扛跌的个股是五粮液和口子窖，分别下跌19.28%和20.23%，龙头企业贵州茅台年内累计下跌23%。

　　从估值来看，贵州茅台截至9月13日市盈率已下降至20倍，相较于三年前最高超70倍的估值来看回撤明显，中证白酒指数整体市盈率则降至16.58倍，从过去十年来看，市盈率堪称“地板价”；市净率则为4.86倍，为过去十年的22%分位。

　　为何白酒板块跌跌不休？有研报指出，白酒行业8月至9月销量环比略有回暖，但同比来看，大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力（价格压力以飞天为代表），产品动销主要聚焦在100元—200元价格带以及200元以上价位带的核心流量单品。上述研报还指出，近期白酒渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限，结合2024年二季度酒企财务数据（现金流、预收款边际承压），研报认为渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。

　　国信证券也表示，临近中秋，渠道备货积极性不高，消费氛围弱于去年，消费者更加理性。受消费预期影响，月饼、高端白酒等礼品属性商品均有不同程度下滑，分价位看，中档白酒动销优于次高端和高端白酒。分区域看，各地动销均有压力。

　　有业内人士认为，贵州茅台股价下跌代表着投资人对贵州茅台未来发展预期信心不足。目前贵州茅台正在推动消费人群、消费场景和服务模式三大转型，但这三大转型需要时间来检验成效。

　　基金持仓逐季下降

　　Wind数据显示，公募基金对贵州茅台持股比例的峰值是2022年的二季度末，持股比例高达7.84%，随后便逐季度缓缓下降。截至今年二季度末，贵州茅台被1265只基金持有，共计持有8075万股，持股比例约为6.8%，较去年年末的8134万股略微减少，虽然降幅不大，但从部分明星基金经理对贵州茅台的态度可以看出，专业资金对贵州茅台的后市观点出现了分歧。

　　如银华基金的焦巍，虽然他旗下多只产品截至二季度末尚持有贵州茅台，但他的代表作——银华富裕主题重仓股名单中已不见贵州茅台踪影，且从全部持股名单来看，贵州茅台已被该基金清仓。值得一提的是，二季度内被焦巍净卖出的个股还有古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒等。

　　此前多个季度，贵州茅台一直是银华富裕主题基金的重仓股，且连续多个季度位居头号重仓股位置。焦巍在季报中表示，对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高ROE（净资产收益率）、高毛利率、高护城河的商业模式的代表，“然而，当前正处于一轮新的经济大转型关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身”。

　　同为银华基金的基金经理李晓星也减持了贵州茅台，贵州茅台同样于二季度退出了他管理的银华心佳两年持有期的前十大重仓股之列，位居第12名。此外，萧楠管理的易方达高质量严选三年持有、劳杰男管理的汇添富价值精选、王崇与张雪蓉管理的交银精选等，十大重仓股名单中也已不见贵州茅台踪影。

　　据Wind数据统计，二季度内被整体减持比较明显的还有五粮液、泸州老窖、山西汾酒这几只白酒股。

　　部分基金逆势增仓

　　但在持续震荡的交易日里，也有部分基金产品选择逆势增持贵州茅台。

　　易方达长期价值二季度内增持13.68万股贵州茅台，将其买至第四大重仓股。不过，由于该基金的第二大重仓股是五粮液，在白酒板块跌势持续的背景下，该基金下半年以来跌幅超过了15%。此外，交银新成长也增持了8.98万股，将贵州茅台买至第二大重仓股；圆信永丰兴诺一年持有、圆信永丰优加生活、前海开源沪港深优势精选等基金二季度均有加仓贵州茅台，这些基金二季度以来净值跌幅均超过10%。

　　管理易方达长期价值的基金经理郭杰在季报中表示，他重仓持有的消费类个股，行业自身因为其面向大众、重复消费、品牌化的属性，商业模式的稳定性和持续性极强，面对经济波动具备很强的韧性，当下的数据下行被市场拿来线性外推，从而悲观的认为业绩持续下滑、甚至没有未来，这明显与其行业自身的属性相左。“我们对此类个股未来的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前市场出现悲观定价时坚定持有，预期能够获得稳健的回报。一旦市场相信经济能够企稳，我们组合中与经济和消费相关的个股应该会有不错的表现。”郭杰表示。

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