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　　证券时报记者安仲文

　　在2025年南下港股投资浪潮涌动的背景下，一批坚守A股核心科技资产的基金经理，凭借对能力圈的深度耕耘，交出了亮眼的业绩答卷。

　　Wind数据显示，排名年内全市场业绩前20强的A股基金产品收益率介于125%至236%之间。引人注目的是，这些业绩领跑者普遍并未跟随市场热点大举南下，而是选择将核心精力聚焦于A股市场，其港股配置比例大多低于10%或保持零持仓，从而确保了A股核心资产的高仓位集中度。

　　业内人士认为，这一现象反映出，对多数基金经理而言，在跨市场经验尚需积累的阶段，立足自身所长、深耕熟悉的领域，往往是实现业绩突破的稳健路径。港股作为离岸市场，其定价审美逻辑与A股存在差异，对A股基金经理而言，可能更像是一道需要认真对待的“附加题”，而非人人皆可得分的“基础题”。

　　20强基金为何低配港股？

　　在2025年的市场环境下，全市场业绩领先的一批基金，用优异的回报率展现了专注的力量。Wind数据显示，排名年内业绩前20强的A股基金，几乎清一色地对港股保持了较低的配置比例。业内人士认为，这一策略并非偶然，而是基金经理基于对不同市场定价效率和自身比较优势的理性权衡。

　　以年内收益率一度跃升至133%的广发成长领航为例，对业绩贡献显著的一个关键操作是基金经理适时优化了港股配置。该基金的港股仓位从今年6月末的约28%，调整至三季末的约4%。这一操作使其较好地避免了今年最后三个月港股的震荡行情，保护了产品净值的稳定性。对今年业绩稳居前列的永赢科技智选基金而言，也同样保持了较低的港股仓位配置。该产品在今年全年的操作中，始终将重心放在A股市场，到今年第三季度末，其港股仓位不足6%。

　　事实上，中航机遇领航、恒越优势精选、红土创新产业、信澳业绩驱动、交银优择回报等已进入全市场前列的基金产品，截至今年三季度末的港股仓位大多为0，几乎所有仓位聚焦A股。

　　“由于A股市场对本土热门赛道的定价反应更为直接和充分，保持A股核心资产的高仓位，往往能更好地捕捉市场机遇。”深圳一位基金经理认为，今年产品业绩的核心驱动力来自重仓A股的AI芯片和半导体赛道，这是获利的根本来源。在资源有限的情况下，分散精力去配置尚不熟悉的市场，可能会稀释整体的投资回报。因此，坚守A股，深耕本土优势赛道，是今年这些基金业绩稳健增长的关键所在。

　　理解市场逻辑差异是关键

　　业绩居前的A股基金普遍低配港股的现象，也从侧面反映出不同市场特性下，投资策略与市场环境的适配性对业绩的重要影响。

　　多位公募基金人士坦言，A股市场个人投资者占比较高，市场情绪对股价的影响较为明显，对高成长性的赛道往往愿意给予较高的估值溢价，但照搬A股策略挖掘港股机会，可能存在错配。记者注意到，一些重仓港股但未能进行审美调整的A股基金，大多未能做出好业绩，北方一只A股基金产品截至今年三季末的港股仓位约27%，但基金经理缺乏港股投研背景，在市场波动中较为被动，业绩因此垫底。

　　也有基金经理因未能适应港股审美逻辑变化，导致业绩承压后失去公募岗位。北京某公募的一只A股基金曾大规模重仓港股，但基金经理此前主要专注于A股市场。最终，因产品净值回撤较大，基金公司决定更换基金经理。接任者是一位具有港股背景的基金经理，在调整策略后更注重持仓标的的现金流支撑，该产品年内收益率迅速转正并超过40%，净值也接近收复前期失地。这一案例反映出，深刻理解并适应投资市场的规则极为重要，港股显然存在巨大投资机会，但需要匹配具有合适投研背景的基金经理。

　　事实上，南下公募产品业绩表现的分化，很大程度上源于A股基金与专业港股QDII基金在选股逻辑和投资理念上的差异。许多在A股基金经理眼中具有高成长潜力的标的，在更看重财务质量和估值匹配度的专业港股投资者眼中，可能并非最优选择。

　　与A股基金更侧重赛道和成长性不同，专业港股基金往往更注重企业的盈利质量、现金流状况和分红潜力。以港股服装股江南布衣为例，这家市值约100亿港元的公司，过去五年累计分红近34亿港元，经营活动现金流充沛，A股基金对此兴趣平平，其价值主要被专业的港股QDII基金经理所发现和认可，包括南方基金恽雷、景顺长城基金周寒、国富基金徐成等。截至目前，江南布衣年内股价上涨约22%，过去三年累计涨幅显著。这一对比凸显了A股基金“重成长/赛道”与港股QDII“重质量/回报”的不同投资逻辑。

　　南下港股需深入研究定价机制

　　对于A股基金南下港股的机遇与挑战，专业的港股基金经理从方法论的高度分享了他们的见解。

　　广发全球精选QDII基金经理李耀柱认为，投资港股首先需要对市场保持敬畏之心，树立底线思维。他强调，作为离岸金融市场，港股受全球流动性影响较大，对全球风险偏好的变化反应更为敏感。因此，将流动性风险的防范放在首位是十分必要的。同时，由于两个市场的资金属性和审美偏好不同，A股基金经理在涉足港股时，需要深入研究其独特的定价机制。

　　南方基金国际业务部负责人、基金经理恽雷也认为，考虑到港股市场流动性受资金流向影响较大，且外资机构在其中仍具影响力，投资者需要关注不同资金属性的审美差异。对于许多A股基金经理而言，港股投资可能是一个需要额外投入精力去学习和适应的领域。

　　他指出，专业的港股基金经理往往不太关注A/H折溢价指标，因为两个市场的定价体系和投资者结构本就不同。港股市场上的外资机构，更倾向于采用注重自由现金流、高质量增长和高竞争壁垒的选股策略。对于南下资金而言，港股市场中不少进入成熟期的中资公司提供了丰厚的股息，通过挖掘具备高分红潜力的优质资产，同样能获得良好的长期回报。这为A股基金经理拓展能力圈提供了另一种思路和策略选择。

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