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　　证券时报记者程丹

　　从小微技术团队到冲刺A股的“人形机器人第一股”，宇树科技的成长过程离不开耐心资本的陪伴，亦是耐心资本赋能科创企业的生动案例。

　　引导更多资源投向科技创新领域，是金融改革赋能科技创新的顶层设计。北京大学博雅特聘教授田轩认为，颠覆性创新需实现从0到1的突破，股权类直接融资与之更适配，要筑牢科创金融根基，应大力发展直接融资，做强股权市场，构建与科技创新高度适配的现代金融体系。

　　宇树科技成长路

　　近日，宇树科技通过招股说明书向市场揭开了“神秘面纱”，吸引各方眼球。宇树科技在2024年实现扭亏，2025年净利润大幅跨进“亿时代”，净利润达2.88亿元，同比增长204.29%；扣非后归母净利润6亿元，同比增长674.29%，营业收入达17.08亿元，同比增长335.36%。

　　值得关注的是，宇树科技人形机器人业务收入占比从2023年的1.88%快速提升至2025年前三季度的51.53%，与四足机器人同为收入支柱。目前，宇树科技已取得了四足机器人、人形机器人全球市场份额双第一的行业领先地位。这与连年递增的研发投入不无关系，2022年至2025年前三季度，宇树科技累计研发投入达2.37亿元。

　　宇树科技此次冲刺A股上市的背后，汇聚了包括知名投资机构、明星产业资本在内的豪华股东阵容，涵盖美团、蚂蚁集团及红杉中国等。人形机器人属于典型的长周期、高投入硬科技赛道，核心零部件攻关、原型机研发调试、算法优化迭代都需要持续的资金支撑，且短期内难以实现盈利，宇树科技成立后近8年都处于亏损或微利状态，这是短期资本难以容忍的。相比之下，耐心资本展现出长期定力，红杉中国种子基金2019年快速入局Pre-A轮，2020年再度追加投资；顺为资本、经纬创投、深创投等机构也在初期多个关键节点持续加注，腾讯、阿里巴巴、蚂蚁集团、中国移动等产业龙头也通过直接或间接方式入股，持续为企业输送长期稳定资金。

　　“正是这份持续的资金支持，让宇树科技能够潜心啃下技术硬骨头，攻克四足机器人、人形机器人核心技术壁垒，不用为了短期盈利放弃核心研发，最终建立起行业领先的技术优势，这也是企业后续商业化落地的核心底气。”一位投资机构的投资经理表示。

　　耐心资本陪伴企业破局

　　在宇树科技之前，已有不少创业投资、天使投资将目光瞄向科创企业，且部分已经获得了回报。

　　如国产GPU领军企业沐曦股份，从初创天使轮到登陆科创板，获得地方政府基金与长线资本持续注资超8亿元，熬过前期大额研发投入的亏损周期，最终实现技术突破与资本市场上市双赢。又如半导体装备领域的富创精密，依托国资耐心资本助力完成海外核心技术并购，补齐产业链关键短板，成为高端制造国产化标杆。

　　宇树科技表示，未来公司将持续布局前沿技术研发，力争通过发行上市在提升资金实力、优化公司治理、完善人才激励的同时，加速推进具身智能产业链的高质量发展，并通过持续技术创新，引领全球机器人行业向规模化场景应用跨越。

　　这类案例充分印证，耐心资本的陪伴，实现了企业成长与资本增值的共赢。对科创企业而言，耐心资本的助力让企业突破技术瓶颈，完成商业化落地，登陆资本市场，成长为全球科技赛道标杆，推动产业快速发展；对资本而言，长期坚守收获了远超短期投资的丰厚回报，企业估值从初创期的微薄水平跃升至百亿级别，也印证了长期陪伴和价值投资的正确性。

　　中国人民大学经济学院教授王晋斌指出，现代金融体系资源配置逻辑从传统的“地产—基建—金融”循环转向“科技—产业—金融”的新循环。针对新质生产力的高风险特征，现代金融体系发展出由政府引导基金、政策性风险补偿、科技保险和差异化监管构成的风险共担与管理体系，典型的是耐心资本培育，通过调整考核导向、延长基金存续期等方式，引导资本投早、投小、投长期、投硬科技，为创新提供关键试错空间。

　　改革之力促耐心资本长投

　　“十五五”规划纲要明确，壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系。今年的政府工作报告提出，高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。一系列政策部署，为后续改革持续支持耐心资本涌入科技创新企业提供了动力。

　　田轩建议，各地应落实政府投资基金耐心资本定位，聚焦科技创新、产业升级与区域协调等长期目标，紧扣区域优势产业布局，优先支持具有战略意义的硬科技项目和专精特新企业。此外，在市场化运作、容错机制与尽职免责制度、退出机制等方面也要加强机制和体系建设，切实提升基金运作效能与可持续性。

　　政府工作报告还提出，拓展私募股权和创投基金退出渠道。目前，我国创投行业已形成IPO、并购、S基金（私募股权二级市场基金）、回购等多元退出渠道。中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊建议持续完善创投资本退出机制，拓展多元化退出路径。

　　章俊进一步解释，一是深化并购重组，推动产业链整合与头部企业高质量发展。落实并完善“并购六条”配套机制，在估值定价、审核流程、支付工具等方面进一步打通堵点，提升对轻资产科技企业的包容度，推动具有示范意义的典型案例落地。二是拓宽企业境外上市渠道，鼓励内地企业赴港上市。当前，港股新增IPO企业中内地企业占比处于高位，2025年占比接近90%。三是完善私募股权创投基金非现金分配机制，促进“投资—退出—再投资”良性循环。加快推进区域性股权市场与全国中小企业股份转让系统的功能升级，强化与产权交易所、S基金市场的互联互通。

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