港股互联网板块逆势走强又“深蹲” 价值重估还未到无条件“击球区”

来源：证券时报 2026-11-13 A006版 作者：胡华雄

　　证券时报记者 胡华雄

　　在近期全球股市AI芯片股集体大幅调整之际，港股互联网板块相对抗跌，虽然近两个交易日板块有所回落，但阶段表现依旧突出。

　　估值优势、基本面修复以及全球资本市场风向的变化等多种有利因素共振，支撑港股互联网板块走势坚挺，或迎来价值重估“击球区”。不过，受访专家认为，本轮风格转换仍面临不少挑战，需密切留意相关风险。

　　互联网板块一度率先反弹

　　近日全球市场AI硬科技板块，尤其是芯片股出现大幅度调整，费城半导体指数本月多次剧烈下跌，单日最高重挫12.25%，创近6年最大单日跌幅。与之形成对比的是，港股互联网板块整体受冲击有限，走势抗跌，一些股票甚至强势上涨，资金一度显现出从芯片股流向传统行业和互联网企业的迹象。

　　以恒生互联网科技业指数为例，11月5日大涨7.05%，创出最近20个月最大单日涨幅。对比来看，恒生互联网科技业指数自近期低位的最大反弹幅度已超过13%，明显强于同期港股市场上其他多个指数的最大反弹幅度，亦优于全球市场上不少主流指数。互联网股同样较为集中的恒生科技指数近期也有类似的走势。

　　个股层面，金蝶国际、小米集团、美图公司等自今年10月以来最大反弹涨幅均已超过30%，东方甄选、金山云等最大反弹幅度超过20%。

　　估值处历史低位

　　港股互联网板块走出独立行情，背后有着多项有利因素。

　　从估值来看，港股互联网股已进入配置“性价比”区间。此前一段时间，港股互联网板块回调幅度较大，估值大幅下降后已处于历史低估区域，安全边际随之大幅提升。据Wind统计口径，当前恒生科技指数的滚动市盈率（TTM）为21.30倍，处在18.29%的历史分位，明显低于估值的历史平均值30.89倍和中位数25.13倍。

　　全球流动性外溢的预期，也对港股互联网板块提供一定资金支撑。

　　“港股互联网股走势首要取决于港股市场的流动性特征。”明泽投资基金经理胡墨晗在接受证券时报记者采访时表示，外资对美债利率、美元指数及全球风险偏好高度敏感，其配置节奏直接决定估值中枢与波动方向。他认为，市场已从“普涨”转向按技术代际与商业化能力筛选，纯AI标的与传统平台走势背离，关注点正从“是否投入AI”转向“AI能否自我回血”，现金流稳健、应用落地的平台龙头更易获估值修复。

　　中信证券也认为，市场对财政扩张收敛的预期升温，美债利率存在快速下行的可能，全球流动性有望外溢。全球流动性外溢过程中，对利率敏感度高、估值处于低位的恒生科技有望率先受益。

　　另外，多家港股互联网公司业务逐步回暖，推动基本面整体修复，对投资者产生吸引力。比如美团2026年第二季度实现盈利，在经历多个季度激烈的行业竞争后终于扭亏为盈；阿里巴巴旗下的淘宝闪购在维持市场份额的同时，2026年二季度经济效益环比改善。

　　现金流仍存挑战

　　尽管如此，港股互联网公司的价值重估仍面临不少挑战。

　　首先，一些港股互联网企业在AI、即时零售、传统电商等多个赛道面临激烈竞争，投入巨额资金，而后续AI业务仍面临大额连续投入的压力，企业为了应对AI时代的长期资本开支开启各类融资，发债是其中的重要方式。记者梳理发现，从2025年开始，港股互联网企业开始进入新一轮密集发债周期，2026年这种趋势愈加明显，融资形式以优先票据为主。

　　比如腾讯控股2026年先后在6月和10月两次发债，其中6月完成24.5亿美元及150亿元人民币的票据发行，10月完成18亿美元及人民币260亿元的票据发行，这是其近几年规模最大的一轮离岸债务融资；美团近日则拟发行总额80亿元人民币的优先票据，包括45亿元于2031年到期的2.50%票息票据及35亿元于2036年到期的3.10%票息票据。

　　债务融资帮助互联网企业补充现金流，满足经营发展需要，但未来资金的运用成效存在不确定性，如果资金运用效率不及预期，反而会加大企业未来的偿债压力。

　　另外一项近期常被提及的因素，是美国股市近期剧烈调整，特别是半导体板块回调带来的潜在冲击。

　　保银资产管理(香港)首席经济学家张智威认为，近期港股互联网股的表现确实优于海外市场。但他强调，如果美股这轮调整持续深化，全球其他市场都会受到负面影响。

　　“港股互联网股票当前处于高赔率、低确认度区间，尚不是无条件击球区。”胡墨晗指出，恒生科技动态PE处于历史极低分位，向下空间有限。他认为，主要风险是流动性仍未看到显著宽松信号，次要风险包括盈利与AI商业化兑现不足以及中美监管摩擦等。

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2026-11-13

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