经济全面复苏

　　我们对于中国经济的总体判断是中国已经从结构性复苏走向全面复苏；对于这一点，基本也已经得到市场的认可。二季度的 GDP 的同比增长为7.9%，一季度为6.1%；6 月份工业增加值的增速为10.7%，5 月份为8.9%；6 月份固定资产的投资增速为33.6%，5 月份为32.9%；6 月份房地产投资完成额的累计同比为9.9%，5 月份为6.8%。6 月份出口同比为-21.4%，而5 月为-26.5%；6 月份进口同比为-13.2%，而5 月份为-25.2%。6 月份CPI 同比为-1.7%，5 月份为-1.4%，6 月份PPI 为同比-7.8%，5 月份为-7.2%，这主要是由于翘尾因素的影响。所有这些数据都说明中国经济正处于复苏的通道中，外部经济企稳对中国出口的促进作用会进一步支撑中国经济向上。

　　7 月份的宏观数据将在8 月份出台，我们判断依然会比较好，但是对市场的正面促进作用正在减弱。我们判断工业增加值、固定资产投资、进出口、房地产开工等数据环比依然将是大幅好转。

　　总体来说，我们认为目前需要考虑的问题已经不是中国经济的复苏问题，而是中国经济何时会由复苏走向过热、通胀何时会起来，与此相关的是政策会如何变化，并在这样的判断下，选择行业配置。

　　政策进入微调阶段

　　上半年信贷发放了 7.3 万亿，大大超过之前大家的预期，虽然工商银行和建设银行打算在下半年放慢信贷步伐，但是我们预计2009 年的信贷仍将接近10 万亿。随着信贷的大量发放，以及房市和股市价格的上涨，监管层已经逐步开始注意这些行为可能产生的风险，货币政策已经开始微调，管理层已经开始使用公开市场操作来回收部分流动性。

　　但是积极的财政政策和宽松的货币政策的主基调依然没有改变。市场对此已经有所担心，但是我们认为政策调控一般都是滞后的，在明确看到经济数据之前政策的主基调是不会改变的，而微调并不会影响目前市场向上的趋势。

　　盈利继续向上修正

　　我们在 6 月初预期上市公司的净利润在2009 年将20%-25%左右的增长，在当时是市场最乐观的，现在已经大致获得市场的认可。不过从目前来看，这个盈利预测依然会向上修正。一些行业的盈利恢复时间和恢复程度要明显要好于我们此前的预期。比如钢铁行业，当时市场的一致预期是-70%的盈利增长，我们当时的预期为-50%，而从目前的状况来看，我们初步预计钢铁行业的净利润在2009 年能实现30%左右的正增长。

　　估值依然在合理区间

　　目前沪深300的PE为31.46倍，略高于历史均值28.33；沪深300的PB目前为3.85（历史法），略高与历史均值3.42。

　　因此，从估值水平来看，整体市场依然比较合理，并没有达到高估或者显著高估的程度，而且考虑盈利的大幅度恢复，我们认为目前A 股的估值依然处在合理的区间，所以说估值在目前阶段并不能成为大盘上涨的障碍。

　　我们认为在经济不断上升，企业利润水平大幅提高，货币政策保持宽松的主基调下面，市场的趋势仍然是上升的。但是市场经历大幅的震荡，说明市场的信心开始松动，未来的市场行业风格必然发生转变。建议投资者在看好市场的基础上，选择新的行业和投资风格方向。

　　中期来看，我们认为资产资源仍然是未来的投资主线，但是在有色金属、采掘、房地产等板块经历大幅上涨之后，这些板块可能需要时间消化等待新的刺激因素，市场可能重新转向具有利润体现的中游行业和科技类板块，我们也在之前不断建议提高中游行业配置，我们现在继续建议向这些板块转换。