本周资金面依旧较宽裕，但回购利率大涨。本周公开市场操作资金继续净投放70亿，但1天回购较上周上升5个点，周五收于1.31%，7天回购较上周上升7个点，周五收于1.63%（周四曾一度达到1.77%），21天回购较上周上升11个点，周五收于1.74%。回购利率上升的原因可能创业板启动、十一长假因素以及月末季末因素有关。预期资金面将保持宽裕，“十一”过后，回购利率将有所回落。

　　从一级市场发行情况来看，本周发行的1年期央票招标利率1.7605％，3个月央票招标利率1.328％，与上期持平；5年期农发行债，利率为3.4％，高于市场预期中值，规模认购倍数为1.35倍，认购需求较一般；5年期国债，招标利率2.9%，边际利率2.94%，落于之前市场预测区间高端，较二级市场的收益率也高出2-3个基点，认购倍数首场1.51倍，追加8亿，认购需求较一般；而10+5年期国开债，票面利率5%，高于10年国开债二级市场收益率100个基点，高于15年国开债二级市场收益率40个基点，认购倍数16倍，认购需求非常踊跃；短融票面利率与上周持平，AAA中票发行利率较上周上升5个点。这说明机构对长期品种仍然谨慎，除非其具有明显的收益率优势。从二级市场交易情况来看，受资金价格上升和月末季末双重因素的影响，现券整体走弱。1年期左右的央票成交收益率仍然维持在1.76%左右；待偿期1.5年附近的央票成交收益率有2-3BP的小幅上升；国债除了15年期收益率下降，其余各期限收益率均有不同程度的上升；金融债部分期限收益率下降。如2.93年的09农发12成交较上周下降了6BP,收于2.72%左右，9.83年的09国开07成交较上周下降了7BP,收于3.96%左右。

　　在这种短期平衡，长期趋势向下的债券市场中，投资策略应该如何选择？我们认为根据投资者类型的不同，策略应该有所差异。对于交易型机构，未来应该以控制风险为中心，在此基础上赚取较确定性收益。因此推荐AA或AA-短融。因为其可以持有到期，获得稳定的较高收益。此外作为交易型机构，还可以通过大力开展新股、新可转债的申购业务和中介业务，来获得低风险的额外收益。对于投资型机构，未来应该以资产负债久期管理为中心，在资产和负债久期基本匹配的基础上，努力扩大资产和负债之间的利差。因此重点推荐3、4年AA或AA-企业债。因为目前它们的票面利率在6%-7%之间，比目前银行同期限的贷款利率5.76%高出30-130个基点，相当于08年10月的同期限贷款利率水平，所以对于资本较充足的银行而言，这无疑是目前贷款的最佳替代品种。