中金公司 罗 炜

　　钢铁股近期持续下跌，昨日基本全板块反弹。近期钢材现货、期货价格稳步上升，产量及库存略有增加。市场对钢铁股有些悲观情绪主要是担心三个方面：一、钢铁的高库存；二、明年房地产用钢需求；三、矿石价格涨幅低于预期。我们认为行业基本面依然向好，近期市场可能过度悲观，钢铁股伴随大盘调整带来介入机会。我们维持“在震荡中增持，期待明年上半年进入主升浪”的投资建议。

　　钢产量和库存略有增加。11月比较多的钢厂安排检修，上旬、中旬产量有所下降。进入12月后产量开始回升，上旬重点钢铁企业日均产量128万吨，达年内高位。库存连续四周小幅上升，主要由于：一、经销商对明年钢价上涨的预期；二、春节前的备货需求；三、经销商参与期限价差套保和仓单质押锁定的一部分库存。期限价差，是指在钢材期货远月合约较现货溢价较高时，做多现货、做空期货，待期货合约临近交割时，期货与现货价差会缩小，再进行反向操作，赚取价差。由于钢材品种价格联动性较强，做多现货钢材的品种并不限于螺纹钢，热轧板因流通性强、易储存也成为很好的投资标的。仓单质押是指经销商以钢材作为抵押物向银行贷款，从而盘活资金，这也锁定了一部分库存，同时增强了流动性。我们认为近期库存仍将维持高位，直至明年进入旺季库存才会大幅下降。

　　房地产政策重心在于增加供给，有利于房地产用钢需求的增加。房地产调控政策的重心在增加供给而非抑制需求，由于房地产供给的释放需要时间，短期内政府为了抑制房价非理性上涨收紧信贷抑制投资需求；但长期来看，在经济高增长背景下需求不会走弱，政策上也会大力刺激供给的增加，同时加快保障性住房的建设，这都将带来强劲的建筑用钢需求。11月房地产新开工面积环比上升近100%，同比上升近200%。

　　未来维持铁矿石价格上涨15-20%的假设。近期对明年矿石价格可能不涨价的媒体报道，导致市场担心资源类钢厂盈利低于预期。海外钢厂产能利用率显著提高，预计明年产量增幅将超过10%。目前现货进口铁矿石价格已升至110美元/吨，剔除运费影响后，较今年长协价高出50%。由于长协价较现货有明显折价，我们仍维持明年矿价上涨15-20%的假设。

　　近期钢价稳步上升。进入12月以来，现货钢价稳步上升，热轧卷板（3750元/吨）和冷轧卷板（4000元/吨）上涨4%；螺纹钢（3570元/吨）受淡季影响微涨1%。螺纹钢主力1005合约从底部4200 元/吨上升至4400元/吨。

　　我们维持之前对钢价的判断：年底之前钢价将震荡上行，明年一季度提前反映预期开始上涨，全年均价上涨12-15%。

　　估值与建议：当前A股钢铁股2010年PE14倍，近期调整带来介入机会。重申“在震荡中增持，期待明年上半年进入主升浪”的投资建议。重点推荐宝钢、鞍钢、凌钢。