川财证券 刘藉仁

　　昨日央行发行240亿元1年期票据，中标利率为1.9264％，这是自上周二1年期央票利率升至1.8434%后再度走高8个基点，目前1年期央票一、二级市场利差仍存在倒挂，且幅度较大，有继续走高的空间。

　　不过，尽管央票利率再次出现上涨，但交易所债市并未受其影响。当日上证国债指数收于122.45点，涨0.08％，全天成交1.2亿元，成交低迷；上证企债指数收于134.48点，上涨0.07%。

　　在央票利率连续上行，央行提高存款准备金率的背景下，债市仍呈小幅攀升态势，主要有几点原因：一是，消息面上，央行回应调整准备金率并非货币政策收紧的标志。作为央行多种调控工具之一，本次提高存款准备金率仍是一次中性的货币调控工具的使用，这在一定程度上缓解了市场情绪。

　　其二，热钱流入速度加快。央行数据显示，继去年11月份外汇占款单月新增2543亿元后，12月份单月新增外汇占款达2910亿元，自2009年三季度以来热钱涌入的态势明确。

　　其三，信贷投放带来的货币乘数效应。数据显示，12月的新增贷款投放规模总量略超市场预期。从信贷结构来看，中长期信贷仍然延续此前格局，继续唱主角。同时市场对1月份的信贷数据也抱有较高的期望，表明央行的经济刺激措施并不会马上退出。

　　总体来看，存款准备金率的上调并未对市场构成较大的影响。但值得注意的是，央行此番动作一定程度上针对外汇占款再次飙升，而随着外生流动性的增强，也必将加快货币政策收紧的节奏。