北京农村商业银行 吴 亮
周二上证国债指数与前一日持平，报收于122.49，成交量为2.62亿元，较前日增加0.48亿元。央票利率持续调整的预期曾打压机构交投热情，但昨日央票利率意外走平，鼓舞了市场做多力量，中短期债收益率下跌明显。截至目前，剩余期限为3.7151年的08农发17、剩余期限为3.6027年的08国开15、剩余期限为4.4247年的09电网MTN2成交居前。
周二央行在公开市场操作中招标发行的100亿元1年期央票发行收益率第一次企稳于1.9264%，连续上涨两周后第一次持平，出乎之前市场预期。本轮始于1月7日的公开市场操作一级市场调整前，1年期和3月期央票发行利率利差为43.25个基点，调整后利差为51.76个基点，1年期和3月期发行利差足够大。假若本轮调整到此为止，利差被扩宽了8.51个基点。我们认为1年期央票发行利率会在目前水平停滞一段时间，至少春节前央行不会加大力度回笼资金，目前利率水平较为合理。央行周二在公开市场操作中没有开展正回购操作。
资金面继续受存款准备金率政策影响显紧，基准回购利率大涨，7天期质押式回购加权利率报1.5338%，较周一加权均价1.3457%大涨近19个基点。上午资金特别紧张，比前两天表现得更明显，不太容易借到钱。我们判断，流动性大势未转。
经济数据显示，中国经济总体上在2009年全年实现了V型反转，预计2010年中国经济将继续复苏的势头。CPI在3个月内从负增长变为快速上升，证明了市场的通胀预期正在逐步加强。如果投资、物价继续恢复上涨，CPI也面临上升的压力。今年一季度，CPI的增幅有望超过一年定期存款利率，可能出现负利率局面。届时货币政策会面临更大的压力，不排除加息的可能。
在宽裕资金面的支持下，短期内债市将以高位整理行情为主，但从中长期来看，随着央行调控政策效应的显现以及加息的到来，市场资金面将逐步趋紧，债市的走势不容乐观。操作策略上，债券市场所处的大背景是利率风险的上升。在这个背景下，我们依然建议配置上尽量缩短久期，继续推荐高收益率信用债。另外,在货币政策趋紧、加息预期升温的背景下,基于SHIBOR利率和一年期定存的浮息债不失为防御的绝佳品种。
