7月零售总额增速由18.3%跌至17.9%，比彭博的预期低0.6%。零售总额环比增速意外下跌，主要是由于汽车及石油产品的销售放缓。年初至今，零售总额增速维持在18.2%的水平。7 月城镇零售总额增速环比下跌0.5%至18.2%，农村零售总额增速环比则上升0.2%，达到16.1%。

　　事实上，6月份的消费者信心指数继续攀升。受惠强劲的收入增长，消费者信心指数由5月的108.0进一步上升至6月的108.9，是自2008年9月以来的21 个月高位。北京、深圳、河南、陕西、安徽和海南自7月1日起，把最低工资调升20%以上，预计在2010年底前，仍有约9个省市上调最低工资。7月的个人所得税同比上涨21.9%，增速比6月高出4.2%。

　　我们认为，汽车及石油产品销售放缓是导致7月零售增速下滑的主因。全国规模以上企业7月份零售总额增速由6月的28.3%回落至26.0%，主要由于汽车、石油及有关产品的月度销售增速下降。石油及有关产品7月的销售增速由33.7%跌至29.1%，而汽车的销售增速环比下跌0.7%至27.6%，均低于两者年初至今37.3%和35.6%的增速。而这两类产品总共占总零售总额约44%。不过，百货公司的主要商品销售在7月未见下滑。服装、鞋履及配饰，以及化妆品分别增长24.4%和16.9%，高于其年初至今的23.8%和16.0%平均增长率。

　　新世界百货（00825.HK）为我们的首选。其股价年初至今已下跌8.7%，而百货公司行业的股价却攀升15%。我们相信其股价落后于行业的主因，是该公司2010 年的预期业绩增长将放缓6.6%，而此消息已反映于目前的股价上。其目前股价对应2011 年的16.7 倍预期市盈率，较整个行业2011 年22.9倍的平均市盈率折让了27%。我们预计其2010 年至2012 年的每股盈利增长分别为6.6%、26.2%和19.6%，即未来两年的复合年增长率将达到22.9%。我们相信，新世界百货的估值值得重新评估。 （交银国际 叶建中）