证券时报记者 刘宇辉

　　据日前公布的基金2010年半年报显示，某小型基金公司今年上半年交给自己的股东券商的分仓量达548万元，占到该公司上半年支付交易佣金总额的30.85％，这一比例超过监管层规定的“30％红线”。

　　尽管这家基金公司股东研究实力处于行业前列，但如此大比例向股东方“输送”分仓量实属罕见。基金分仓偏向股东方而非实力券商的做法是基金行业的潜规则，在中小基金公司中更是普遍，一些研究实力平平、整体实力处于行业中下游的中小券商的主要分仓收入源自控股或参股的基金公司。

　　此外，业内仍广泛存在“以销售换佣金”的做法，特别是在新基金销售时这种潜规则更为流行，尽管监管层早在2007年发文明确禁止将分仓跟基金销售挂钩。

　　“血缘关系”重于研究实力

　　基金公司在分仓问题上往往“口是心非”，将大部分分仓量交给作为股东的券商，而不是交给公认研究实力较强的券商。

　　除上文提到的一家小基金公司之外，另有多家基金公司虽然交给关联方的分仓比例低于这家公司，但分仓量占比最大的均为股东方券商。

　　北京一家“老十家”基金公司上半年交给自己股东券商的分仓量占总佣金的27％，而该公司的券商股东研究实力一般。北京另一家去年以来增长势头很猛的基金公司也将分仓量的“大头”交给自己名不见经传的股东券商。

　　上海中小基金公司众多，这些中小公司的券商股东多数是实力平平的小券商，这些小券商在自己控股的基金公司中拿走了最多的分仓。

　　总部位于西北的小券商今年上半年从基金公司获得交易佣金430万元，其中404万来自自家基金公司。北京一家小券商上半年取得基金分仓762万元，从自己参股的基金公司分得佣金达665万元。

　　券商想分仓 先得卖基金

　　除了在分仓上偏向关联股东，不少基金公司还把分仓量与基金销售挂钩。

　　深圳一家大型券商销售经理告诉记者，在和基金公司谈判租用交易席位时，不少公司均以销售基金作为合作的重要条件，券商必须承诺完成基金销售量，才能获得相应的分仓量，卖出基金越多，获得分仓量也越大，这种情况在新基金销售困难时期特别突出。

　　基金公司把分仓和基金销售挂钩导致一些券商为了完成基金公司规定的基金销售量，不得不拿出自有资金参与认购基金，在LOF基金和分级基金前十大持有人中，经常可以看到“积极认购”的券商。

　　业内人士指出，基金交易分仓偏向关联方和销售支持方的做法可能会导致那些研究实力较强的券商弱化对这些公司的研究支持，这些基金公司有可能很难获得真正高水平的投资顾问服务，这对基金的业绩和基金份额持有人利益造成潜在损害。

　　基金公司有难言之隐

　　“从感情上讲，我们把大部分分仓交给自己股东，他们确实给我们很多帮助”，北京一家中小基金公司投研人士表示，只要不违反“30％的红线”就不算违规。

　　记者从基金公司采访中了解到，他们这样做也有他们的难言之隐。

　　上海一家小基金公司基金经理告诉记者，因为自己管理的基金规模较小，给券商带来的佣金收入远低于大型基金，因此经常受到研究实力很强的大型券商冷落，获得的研究支持和信息沟通也十分有限。因此，在对券商研究服务进行综合评价时，中小基金普遍对高高在上的大券商亮出较低分数。

　　相对应的是，作为股东方的券商在业务上给予基金公司更多的支持，研究实力平平的中小券商更看重来自自家基金公司的分仓收入。

　　上海一家大型券商研究所副所长表示，“基金公司在考虑分仓时大多偏向自己的股东，虽然我们的研究实力很强，但不希望来自同一只基金的分仓量超过该基金公司股东方券商，中国人做事最讲感情和关系，这种事情也很正常”。他表示，相对而言，他们对大型基金公司的支持和公关力度要远超过中小公司，“大基金公司佣金收入更高”。

　　将分仓和基金销售挂钩主要出现在品牌实力不强的中小基金公司，在行业竞争日益激烈的今天，“无业绩支撑、无渠道优势”的中小公司规模扩张举步维艰，新基金销售更成为“最头疼的事情”。银行渠道难以突破，这些基金公司作为研究报告的买方，在分仓谈判时要求券商承诺基金销售量，借助分仓增加基金销售量。

　　该副所长介绍，目前除个别品牌实力很强、不愁基金销售的品牌公司，大多数基金公司都将分仓和基金销售挂钩，开拓券商阵地。为了规避政策的禁止性规定，上述约定都是事先私下谈妥，不会出现在正式协议中。一旦券商没有完成约定的基金销售规模，券商分仓量将会大幅减少。

　　也有基金坚守原则

　　虽然基金公司有难言之隐，但业内人士担心，分仓偏向股东方、将分仓与销售挂钩并非基金公司发展的正道，可能给基金运作带来潜在的负面影响。

　　北京一家大型券商基金研究员表示，基金公司在分仓上没有坚持市场化原则，而是出于关系考虑偏向股东券商，这必然会损害大型券商为其服务的积极性，基金运作可能得不到有效的研究支持。这对于基金业绩来说可能造成一定的负面影响。因此，没有坚持“以研究实力决定分仓券商”的原则，很可能给基金持有人利益带来潜在损害，尽管这种损害很难衡量。

　　同样，把基金销售和分仓挂钩的做法也妨碍了另一些规范运作的券商为基金投资服务的积极性，一些研究实力强、运作规范的券商不愿和其他券商“同流合污”，拒绝基金公司提出的基金销售量要求，券商可能上演“劣币驱逐良币”，基金运作得不到真材实料的研究支持。

　　虽然偏向关联方挂钩销售早已成基金分仓潜规则，但坚守市场化原则者仍不乏其人。

　　记者查阅半年报也发现， 尽管招商证券的研究实力也很强，但博时基金给自己大股东招商证券的分仓占比属于正常水平。虽然新时代证券持有融通基金60％股份，但融通基金在分仓时也没有“照顾”研究实力一般的股东券商，甚至相比去年来说，还减少了新时代的分仓量。中海、银华、申万巴黎等基金公司也未出现偏向自身关联方股东的情况，尽管他们的券商股东不乏申银万国这样的大券商。

部分券商参股控股基金公司情况一览

基金公司名称 公告日期 股东名称 出资金额（万元） 股权比例（％）

博时基金 ２００９年１１月１８日 招商证券股份有限公司 ４９００ ４９

长城基金 ２００７年１１月２８日 长城证券有限责任公司 ７０５８．８５ ４７．０６

长城基金 ２００７年１１月２８日 东方证券股份有限公司 ２６４７．０５ １７．６５

长盛基金 ２００８年１１月５日 国元证券股份有限公司 ６１５０ ４１

长信基金 ２００８年６月２７日 长江证券股份有限公司 ７３５０ ４９

大成基金 ２００８年４月２６日 光大证券股份有限公司 ５０００ ２５

大成基金 ２００８年４月２６日 广东证券股份有限公司 ４００ ２

东方基金 ２００８年１０月２２日 东北证券股份有限公司 ４６００ ４６

东吴基金 ２００４年１２月１７日 东吴证券有限责任公司 ４９００ ４９

富国基金 ２００４年１２月１７日 海通证券股份有限公司 ３３３３ ２７．７７

富国基金 ２００４年１２月１７日 申银万国证券股份有限公司 ３３３３ ２７．７７

光大保德信基金 ２００５年１０月１２日 光大证券股份有限公司 １０７２０ ６７

广发基金 ２００７年９月１３日 广发证券股份有限公司 ５７９９．６ ４８．３３

国海富兰克林基金 ２００８年８月９日 国海证券有限责任公司 １１２２０ ５１

国联安基金 ２０１０年４月３０日 国泰君安证券股份有限公司 ７６５０ ５１

海富通基金 ２００６年２月２２日 海通证券股份有限公司 ７６５０ ５１

华富基金 ２００８年１０月７日 华安证券有限责任公司 ５８８０ ４９

华商基金 ２００７年４月１８日 华龙证券有限责任公司 ４６００ ４６

华泰柏瑞基金 ２０１０年４月３０日 华泰证券股份有限公司 ９８００ ４９

华夏基金 ２０１０年５月８日 中信证券股份有限公司 ２３８００ １００

汇添富基金 ２００５年７月４日 东方证券股份有限公司 ４７００ ４７

金鹰基金 ２００５年１月２９日 广州证券有限责任公司 ４０００ ４０

金元比联基金 ２００７年８月２日 金元证券有限责任公司 ７６５０ ５１

景顺长城基金 ２００６年２月１３日 长城证券有限责任公司 ６３７０ ４９

摩根士丹利华鑫基金 ２００８年９月１０日 汉唐证券有限责任公司 １５００ １５

摩根士丹利华鑫基金 ２００８年９月１０日 华鑫证券有限责任公司 ３６００ ３６

南方基金 ２００７年１２月２９日 华泰证券股份有限公司 ６７５０ ４５

南方基金 ２００７年１２月２９日 兴业证券股份有限公司 １５００ １０

纽银梅隆西部基金 ２０１０年７月２２日 西部证券股份有限公司 １０２００ ５１

诺德基金 ２００８年７月１８日 长江证券股份有限公司 ３０００ ３０

鹏华基金 ２００９年９月２３日 国信证券股份有限公司 ７５００ ５０

融通基金 ２００９年３月１３日 新时代证券有限责任公司 ７５００ ６０

申万巴黎基金 ２００８年１２月１０日 申银万国证券股份有限公司 １００５０ ６７

万家基金 ２００９年８月２６日 齐鲁证券有限公司 ４９００ ４９

兴业全球基金 ２００８年９月２日 兴业证券股份有限公司 ７６５０ ５１

易方达基金 ２００９年５月７日 广发证券股份有限公司 ３０００ ２５

益民基金 ２００９年６月２７日 中山证券有限责任公司 ２０００ ２０

银华基金 ２００９年１月７日 第一创业证券有限责任公司 ５８００ ２９

银华基金 ２００９年１月７日 东北证券股份有限公司 ４２００ ２１

银华基金 ２００９年１月７日 西南证券有限责任公司 ５８００ ２９

招商基金 ２００８年３月１５日 招商证券股份有限公司 ６９９３ ３３．３

中海基金 ２００８年１１月２６日 国联证券股份有限公司 ４８９９．９６ ３７．６９

中欧基金 ２００９年５月１６日 国都证券有限责任公司 ５６４０ ４７

中邮创业基金 ２００６年８月２５日 首创证券有限责任公司 ２８００ ２８

　　相关规定

　　节选自《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》

　　一、基金管理公司应选择财务状况良好，经营行为规范，研究实力较强的证券公司，向其租用专用交易席位。不同基金可以共同使用一个交易席位。

　　二、一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金，不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%。新成立的基金管理公司，自管理的首只基金成立后第二年起执行。

　　三、基金管理公司应根据本公司情况，合理租用证券公司的交易席位，降低交易成本。基金管理公司不得将席位开设与证券公司的基金销售挂钩，不得以任何形式向证券公司承诺基金在席位上的交易量。

　　四、基金管理公司应继续按法规的规定在基金信息披露文件中披露选择证券公司的标准和程序、基金通过交易席位进行证券交易等信息。基金管理公司应保证不同基金份额持有人的利益能够得到公平对待。对租用证券公司交易席位进行基金的证券投资时违反本通知第二条规定的，应在基金年度报告的管理人报告中进行披露和说明。